当地时间8月11日（上周五），美国公布了7月份的生产者出厂价格指数(PPI)。数据显示，美国7月PPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，均高于经济学家此前的预测。另外，剔除受季节影响波动较大的食品和能源价格后，受到密切关注的核心PPI环比和同比分别上涨了2.4% 和 0.3%，同样超出预期。

美国核心CPI创两年来新低后 PPI数据却超出预期

分项来看，最终需求服务价格环比增长0.5%，创 2022 年 8 月以来最大涨幅。其中，投资组合管理价格环比上涨7.6%，对PPI的贡献高达40%。投资组合管理价格反映的是金融服务的价格，比如基金的管理费等，与资本市场息息相关，年初以来美股上涨对该价格带来支撑。

在美联储对通胀数据尤其敏感的当下，这样的报告显然不能打消政策制定者们的疑虑。在7月重启加息后，市场仍对美联储在9月暂停这一进程抱有期待。但是，美联储的部分官员们对货币政策的态度相当强硬，其中就包括了该行主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell），这位美联储头号人物曾公开对媒体表示，将“不惜一切代价将通胀拉低至2%水平”。

目前，根据8月10日公布的最新数据，受能源价格回升影响，7月份美国CPI稍有反弹，同比增速达3.2%，较上月多出0.2个百分点，但仍低于市场预期。此外，7月核心CPI同比增速从上月的4.8%下降至4.7%，创自2021年10月以来新低，这被认为是一个积极的信号。

从逻辑上来看，生产者出厂价格指数的物价传导在消费者物价指数之前，在供给导致的高通胀下，PPI对CPI具有指向性作用。

但是，PPI与CPI也有很多统计上的差异：一方面，两者在统计口径上有差异，其中最重要的是，在CPI中权重最高的项目——业主等值房租，就不在PPI的统计范围内；另一方面，PPI和CPI的调查时间窗口也不同，PPI为包含每月13日那一周的星期二，而CPI的调查则覆盖整个月。

美国核心CPI和整体CPI预计将出现分化

此前，据招商宏观预测，由于住房通胀的放缓和能源通胀的上行，美国的核心CPI和整体CPI的后续走势可能出现分化。在这样的情况下，美国的核心CPI或将快速下行，在今年底到明年初或降至2%附近。

这是一个相当乐观的数据，因为美联储的法定目标有二：扩大就业与稳定物价，而在稳定物价上，美联储的通胀目标即为2%水平。

招商给出的理由是：由于核心通胀中权重最高的住房服务项的前瞻指数——美国Zillow房租指数的同比增速从今年2月开始显著下行，预计住房服务会在今年三四季度快速下行，带动美国核心CPI降温。此外，根据美国达拉斯联储的最新研究，美国的CPI房租将从目前7.7%的高位，在明年一季度回落至5.7%的水平。

另外，从能源价格来看，由于去年上半年能源价格高企，由此带来的基数效应使得今年上半年能源价格同比下降较多。但是，根据招商预计，今年下半年能源价格的基数效应将减弱，叠加其价格环比回升，理论上能源通胀存在按月环比反弹向上的风险。

在美国CPI篮子中，能源价格的权重占6.9%，该分项的增长，将对整体CPI的增长做出贡献。

美国未来核心CPI和整体CPI的走势分化似乎得到了越来越多机构的认同。今日，中金也在报告中表示，其对下半年美国通胀的判断是“核心CPI放缓+总CPI触底反弹”。中金称，随着基数效应减退，能源价格企稳，美国PPI与CPI通胀都可能在四季度经历一个“翘尾”上升的过程。

根据克利夫兰联储的调查，美国企业家对未来12个月的通胀预期从去年高点的7.3%下降至5%，但仍高于疫情前的2%。