随着行业认可IOSCO对对冲预期客户交易的做法的审查结果，交易商坚信这是一个对客户和交易执行者都有利的程序。一段时间以来，预对冲（也称为预期对冲）一直是场外（OTC）市场上一个有争议的话题。

预对冲必须公平透明

全球外汇准则将预对冲定义为“对与一个或多个预期客户订单相关的风险进行管理，旨在使客户受益于与此类订单和任何由此产生的交易”。

它指出，市场参与者仅应在担任委托人时对客户订单进行预对冲，并且应公平、透明地这样做，而不是对客户不利或扰乱市场。他们还应该向客户传达他们的对冲前做法，使他们能够了解他们对执行的选择。

外汇市场面临的挑战之一是，没有关于预对冲的全球定义，也没有关于何时可以接受的监管指南，以及使用时的行为风险管理--全球外汇准则得到广泛遵守，但没有监管基础。

IOSCO建议，预对冲应被定义为“交易商根据适用法律和规则进行的交易，包括那些管理抢先交易、重大非公开信息交易/内幕交易和/或操纵交易的法律和规则，其中交易商以委托人身份进行自己的交易;交易在收到有关预期客户交易的信息后并在客户之前执行（或代表客户的中间人）已同意交易条款和/或不可撤销地接受可执行报价;执行交易是为了管理与预期客户交易相关的风险”。

不适合对冲零售风险

这并不是所有经纪人的问题。例如，Trade Nation的绝大多数客户都是零售客户，因此即使客户知道这种做法，该公司也完全不合适进行预对冲，经纪人的高级市场分析师David Morrison解释道。

“我们总是接受风险，然后进行对冲，”他说。“在我们的业务中，预对冲相当于抢先操作，因为它有可能为了经纪人的利益而滥用客户信息。我们积极对冲，但这是在风险被接受和内化后进行的，并且这一点已向我们所有客户明确表示。”

XTB管理委员会成员Filip Kaczmarzyk表示，预对冲外汇交易背后的原因很简单，因为它有助于管理风险并减少潜在的市场影响，从而避免波动性增加。

“这种做法还使金融机构能够实现更可预测和可靠的结果，”他说，并补充说，它不应该影响总体客户定价。“然而，对于大型交易来说，无论算法配置得如何，总是会产生市场影响。此外，当市场预计会进行重大交易时，通常会反映在更广泛的价差上。”

对供应的积极影响

IOSCO在对定价的影响方面持观望态度，观察到虽然预对冲对定价的净影响尚不清楚，但经销商市场风险的降低可能使他们能够向客户提供更好的报价。

如果操作正确，预对冲可以对客户收到的价格产生积极影响，因为它可以更顺利地执行（尤其是对于较大的订单），从而减少针对客户的价格急剧波动的可能性。

VT Markets全球战略和运营主管Ross Maxwell表示：“它还可以改善市场的流动性，保持利差更紧、更具竞争力，减少执行延误的可能性，并允许更及时、更高效地执行客户订单，减少部分平仓的可能性。”

但如果经纪商在风险管理之前优先考虑自己的利润，那么市场可能会在客户订单执行之前发生变化，从而造成不利的市场走势和更糟糕的定价。在低销量市场中尤其如此。

Roel Oomen（时任德意志银行FIC量化交易全球主管）以及伦敦帝国理工学院和卡内基梅隆大学的学者于2024年4月发表的一篇论文得出结论，当短暂价格影响主导永久影响并足够快地衰减时，客户的全部交易成本可以通过预先修复对冲来降低。

然而，当永久影响占主导地位或暂时影响缓慢减弱时，他们发现预先修复对冲可能会对客户不利。

缺乏标准程序是一个问题

披露是另一个引起分歧的问题。IOSCO建议交易商明确披露其对冲前实践，但承认没有标准程序，交易商可以结合使用披露实践或选择根本不披露其对冲前实践。

客户了解预对冲和前期对冲之间的区别也很重要。由于它们看起来非常相似，因此客户将受益于经纪商花时间确保他们了解如何管理他们的交易、为什么以这种方式管理他们以及好处。

卡兹马奇克说：“抢先交易旨在从内幕信息中非法获利，而预对冲是一种用于管理和降低风险的策略。”“预对冲是在考虑客户利益的情况下进行的，并且涉及完全的透明度。我相信在这种情况下，透明度至关重要。”

至于IOSCO的建议是否会改善市场状况，Maxwell认为，加强监管和更严格的合规标准将有助于提高外汇市场的声誉，同时通过减少抢先交易和市场操纵的可能性来提供更大的客户保护。

“然而，这可能会让经纪商对采取合法的预对冲策略犹豫不决，这些策略可以有利于市场流动性和客户执行，因为担心受到更严格的监管的约束，”他补充道。

监管和合规要求的提高可能会给小型经纪商带来特别沉重的压力，将它们赶出市场，并通过阻止新进入者、减少竞争并再次对客户定价产生不利影响来减少竞争。还存在额外的合规成本通过交易费转嫁给最终客户的危险。

最后，尽管更广泛的框架可以在不同市场和不同司法管辖区之间提供一致性，但不同司法管辖区总是有可能以不同的方式应用和实施IOSCO的要求。

随着行业认可IOSCO对对冲预期客户交易的做法的审查结果，交易商坚信这是一个对客户和交易执行者都有利的程序。一段时间以来，预对冲（也称为预期对冲）一直是场外（OTC）市场上一个有争议的话题。

预对冲必须公平透明

全球外汇准则将预对冲定义为“对与一个或多个预期客户订单相关的风险进行管理，旨在使客户受益于与此类订单和任何由此产生的交易”。

它指出，市场参与者仅应在担任委托人时对客户订单进行预对冲，并且应公平、透明地这样做，而不是对客户不利或扰乱市场。他们还应该向客户传达他们的对冲前做法，使他们能够了解他们对执行的选择。

外汇市场面临的挑战之一是，没有关于预对冲的全球定义，也没有关于何时可以接受的监管指南，以及使用时的行为风险管理--全球外汇准则得到广泛遵守，但没有监管基础。

IOSCO建议，预对冲应被定义为“交易商根据适用法律和规则进行的交易，包括那些管理抢先交易、重大非公开信息交易/内幕交易和/或操纵交易的法律和规则，其中交易商以委托人身份进行自己的交易;交易在收到有关预期客户交易的信息后并在客户之前执行（或代表客户的中间人）已同意交易条款和/或不可撤销地接受可执行报价;执行交易是为了管理与预期客户交易相关的风险”。

不适合对冲零售风险

这并不是所有经纪人的问题。例如，Trade Nation的绝大多数客户都是零售客户，因此即使客户知道这种做法，该公司也完全不合适进行预对冲，经纪人的高级市场分析师David Morrison解释道。

“我们总是接受风险，然后进行对冲，”他说。“在我们的业务中，预对冲相当于抢先操作，因为它有可能为了经纪人的利益而滥用客户信息。我们积极对冲，但这是在风险被接受和内化后进行的，并且这一点已向我们所有客户明确表示。”

XTB管理委员会成员Filip Kaczmarzyk表示，预对冲外汇交易背后的原因很简单，因为它有助于管理风险并减少潜在的市场影响，从而避免波动性增加。

“这种做法还使金融机构能够实现更可预测和可靠的结果，”他说，并补充说，它不应该影响总体客户定价。“然而，对于大型交易来说，无论算法配置得如何，总是会产生市场影响。此外，当市场预计会进行重大交易时，通常会反映在更广泛的价差上。”

对供应的积极影响

IOSCO在对定价的影响方面持观望态度，观察到虽然预对冲对定价的净影响尚不清楚，但经销商市场风险的降低可能使他们能够向客户提供更好的报价。

如果操作正确，预对冲可以对客户收到的价格产生积极影响，因为它可以更顺利地执行（尤其是对于较大的订单），从而减少针对客户的价格急剧波动的可能性。

VT Markets全球战略和运营主管Ross Maxwell表示：“它还可以改善市场的流动性，保持利差更紧、更具竞争力，减少执行延误的可能性，并允许更及时、更高效地执行客户订单，减少部分平仓的可能性。”

但如果经纪商在风险管理之前优先考虑自己的利润，那么市场可能会在客户订单执行之前发生变化，从而造成不利的市场走势和更糟糕的定价。在低销量市场中尤其如此。

Roel Oomen（时任德意志银行FIC量化交易全球主管）以及伦敦帝国理工学院和卡内基梅隆大学的学者于2024年4月发表的一篇论文得出结论，当短暂价格影响主导永久影响并足够快地衰减时，客户的全部交易成本可以通过预先修复对冲来降低。

然而，当永久影响占主导地位或暂时影响缓慢减弱时，他们发现预先修复对冲可能会对客户不利。

缺乏标准程序是一个问题

披露是另一个引起分歧的问题。IOSCO建议交易商明确披露其对冲前实践，但承认没有标准程序，交易商可以结合使用披露实践或选择根本不披露其对冲前实践。

客户了解预对冲和前期对冲之间的区别也很重要。由于它们看起来非常相似，因此客户将受益于经纪商花时间确保他们了解如何管理他们的交易、为什么以这种方式管理他们以及好处。

卡兹马奇克说：“抢先交易旨在从内幕信息中非法获利，而预对冲是一种用于管理和降低风险的策略。”“预对冲是在考虑客户利益的情况下进行的，并且涉及完全的透明度。我相信在这种情况下，透明度至关重要。”

至于IOSCO的建议是否会改善市场状况，Maxwell认为，加强监管和更严格的合规标准将有助于提高外汇市场的声誉，同时通过减少抢先交易和市场操纵的可能性来提供更大的客户保护。

“然而，这可能会让经纪商对采取合法的预对冲策略犹豫不决，这些策略可以有利于市场流动性和客户执行，因为担心受到更严格的监管的约束，”他补充道。

监管和合规要求的提高可能会给小型经纪商带来特别沉重的压力，将它们赶出市场，并通过阻止新进入者、减少竞争并再次对客户定价产生不利影响来减少竞争。还存在额外的合规成本通过交易费转嫁给最终客户的危险。

最后，尽管更广泛的框架可以在不同市场和不同司法管辖区之间提供一致性，但不同司法管辖区总是有可能以不同的方式应用和实施IOSCO的要求。