上周，美国7月个人消费开支指数（PCE）数据重磅公布。受金融服务和保险项目等服务类项目的推动，美国7月核心PCE小幅走高，环比上涨0.2%，同比上涨4.2%。但是，根据经济学家的最新解释，市场对通胀走高的判断，其实是一种误读。

基数效应下 PCE同比数据可能具有误导性

数据的误导性源自PCE数据的统计方法。PCE数据公布同比和环比两种数据口径，同比的含义是将2023年7月的数据和2022年7月的数据作比较；而环比的含义是将2023年7月的数据和2023年6月的数据作比较。

因此，对于同比数据来说，上年同期的通胀数据将对本次公布的PCE数据的走势产生重大的影响，这种影响也被称为“基数效应”。经济学家表示，由于去年同期美国的汽油价格迎来了一波暴跌，这个因素间接抬高了美国在今年7月的同比通胀水平。

白宫经济顾问委员会主席Jared Bernstein认为，通胀数据的同比上涨并不代表环比涨幅正在拉大，市场需要将去年同期的通胀水平纳入参考。回顾WTI原油走势，美油在去年夏天表现萎靡，去年7月，该大宗商品单月下挫7.25%，油价跌穿100美元，收报98.3060美元/桶。

从更可靠的环比数据来看，美国7月核心PCE实际仅小幅走高0.2%，与 6 月份的增速持平。综合来看，这已经是自 2020 年以来 PCE 数据的最小连续增幅，代表美联储的通胀治理卓有成效。

而美国的通胀水平还有可能进一步减弱。

美国学生贷款下月起将重启支付  

目前，美国目前的高利率政策已经有效压低了消费者对商品和服务的需求，更不必说进入10月，美国的学生贷款将重启支付。

由于美国大学的学费昂贵，有许多家庭不得不需要申请学生贷款来帮助自家的孩子完成大学的学业。根据联邦学生援助办公室的数据，在2020年，大约有68％的本科学生申请了联邦学生援助，这包括联邦贷款、助学金和工作学习计划。

根据美国政府规定，在经济困难、紧急情况或其他特殊情况下，美国政府可以暂停学生贷款的偿还。在新冠疫情期间，拜登政府就曾宣布暂停学生贷款的还款。今年秋季，这项还款行动即将重启，具体而言，联邦学生贷款的利息将于9月1日开始累积，暂停还款后的第一笔还款将于10月启动。

根据Experian的数据显示，现在美国共有4,500万人背负学生贷款债务，总计约1.7万亿美元。不少市场人士对恢复学生贷款支付对经济的潜在影响表示担忧，尤其是对消费者支出和家庭财务的影响。因为学生贷款的返还可能会增加家庭债务的拖欠。

此外，美国经通胀调整后的消费者支出在6月份录得强劲增长后，在7月仅增长了0.6%。这代表，美国人已经被迫用动用储蓄来继续支出。数据显示，美国上月的储蓄率已经降至3.5%，为去年11月以来的最低水平。

经济学家：美联储紧缩周期已经结束

面对这种局面，EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco表示，由于高利率和学生贷款偿还在疫情期间暂停后恢复，消费者对商品和服务的需求将减弱，这将有助于降低美国的全年通胀水平。

Daco提出，消费者支出疲软，加上“疲软”的住房通胀和工资增长放缓，应该会导致美联储最喜欢的通胀指标在2023年全年下跌。这位经济学家预计，到年底，总体PCE通胀率将达到3%左右，核心PCE通胀率将在3.6%至3.7%之间——这一数字应该会让美联储停止加息。

Morning Consult 高级经济学家Kayla Bruun也认为，消费者支出的势头“可能会在秋季消退”，对于从机票到电视等大件物品的非必需品和服务的支出尤其如此。

Bruun称，根据Morning Consult的数据显示，最近支出的强劲势头主要集中在可自由支配的类别上，当财务压力加大时，这些类别最容易削减预算。信用卡利率上升、工资增长放缓以及学生贷款偿还的恢复等因素可能会越来越阻碍这些非必需品的购买，从而降低收入增长的速度。

Bruun总结道：“消费者支出放缓、劳动力市场紧张状况缓解、工资增长势头降温以及核心通胀放缓的最新证据强化了我们的预期，即美联储紧缩周期已经结束。”