• Cboe BZX と NYSE Arca は、 Ethereum ETF にステーキングサービスを追加し、従来の投資家に受動 ETH 収入を提供することを提案しました。
• Ethereum 投資 ETF は機関の暗号採用を促進するが、 SEC の承認は投資家保護の懸念に対処する。
• リスクの削減、流動性の問題、および投資契約としての出資の SEC の精査は、 ETF 承認の主要なハードルをもたらします。

2025 年初頭以降、 Cboe BZX や NYSE Arca などの取引所は、既存のスポット ETF にステーキングサービスを組み込む提案を米国 SEC に提出しています。承認されれば、これらのファンドは従来の投資家に ETH へのアクセスを合理化することで暗号の採用を加速できます。

Brian Fabian Crain, CEO and Co-founder of Chorus One, told BeInCrypto he remains “cautiously optimistic” about the proposals gaining approval before the end of President Trump’s first term. Still, he emphasized that the SEC will likely focus on ensuring strict investor protections before moving forward.

米国のステーク Ethereum ETF のプッシュ

2 月中旬、 Cboe BZX Exchange と NYSE Arca の両方が Ethereum 投資 ETF に向けてステップを踏みました。Cboe BZX は 21Shares ETF の修正を申請し、 NYSE Arca は 2 日後にグレイスケールの ETF の提供について同様の提案を行った。

Staking は、 Proof of Stake ブロックチェーンの基本的なコンポーネントです。Bitcoin のような Proof—of—Work ブロックチェーンのようなエネルギー集約的なマイニングに頼る代わりに、 PoS ネットワークは参加者を選択します。

これらの参加者は検証者として機能し、「賭けた」またはロックされた暗号通貨の量に基づいて、新しいトランザクションまたはブロックを検証してブロックチェーンに追加する責任があります。

承認されれば、これらの Ethereum ETF は、伝統的な投資家が暗号通貨へのエクスポージャーを獲得しながら、ステークを通じて Ethereum ネットワークのセキュリティに貢献することで受動的収入を得ることができます。

この動きは、機関暗号の採用のためのもう一つの重要な前進です。

「 Ethereum ステーキング ETF の承認は、機関による採用のための分岐点となるでしょう。実際、ステーキング可能な ETF は、慣れ親しんだ ETF のフレームワーク内で、ネイティブの利回りを含む、規制されたアクセスしやすい ETH エクスポージャーを提供します。これは、資産マネージャーや年金は、鍵を扱うか、プライベート取引所をナビゲートすることなく、受動的な ETH エクスポージャーを得ることができることを意味します。運用上の障壁を大幅に下げます」とクレインは BeInCrypto に語った。

また、他の暗号資産に対する Ethereum の市場ポジションも強化します。

利回りの賭けは Ethereum の市場ポジションを活性化できるか ？

2024 年と 2025 年初頭の大部分を通じて、 Ethereum の価格上昇は Bitcoin に大きく遅れていた。ETH / BTC 比率は 4 月上旬に過去最低値を記録し、 Bitcoin が Ethereum を上回っていることを示しています。

より広範な暗号市場の変動は、 Ethereum の市場ポジションをさらに複雑にしました。今月初め、ネットワークは 2 年ぶりの最低価格に達し、投資家のコンフィデンスを侵食しました。

Ethereum に出資する ETF に対する取引所やアセットマネージャーからの支持が高まるにつれて、この規模の開発は Ethereum を位置づける可能性があります。

「 Ethereum の重要な差別化要因の 1 つは、 Bitcoin が提供していないステイキングを通じて利回りを生み出す能力です。ETF 内でこの機能を有効にすることで、 Ethereum ベースの製品がより魅力的で競争力があります。Ethereum の ～ 3% の年間ステーキングリターンは、投資家にとって大きな引き金であり、 Bitcoin との明確な区別です。つまり、 ETH の価格成長が Bitcoin の価格に追いつく場合でも、賭けられた ETH は利回りのおかげでより高い総リターンを提供することができます。この利回りを ETF にパッケージ化することで、 Ethereum は収益に焦点を当てた機関にとってより魅力的な投資オプションになります」と Crain は説明しました。

ETF 構造内で出資を許可することは、 ETH の需要と投資家の意欲を高め、検証者プールを拡大し、より広い範囲の保有者にわたって出資を分散させることによって Ethereum のセキュリティを強化します。

合計利害関係 ETH の増加は、攻撃に対するネットワークをさらに強化します。

他の法域では既にステーキングサービスを合法的に許可しており、米国は早期採用を迅速に行動し競争力を維持する理由と見るかもしれない。

香港のステッキング承認が米国 SEC に与える影響

今週、香港の証券先物委員会 （ SFC ） は、市内のライセンスされた暗号交換およびファンドがステーキングサービスを提供することを可能にする新しいガイダンスを発表しました。プラットフォームはこれらのサービスを提供する厳しい条件を満たす必要があります。

「 SFC のフレームワークは、イノベーションを取り入れながら投資家の保護を強調しています。例えば、香港では、プラットフォームがクライアント資産の完全な管理 （ アウトソーシングなし ） を保持し、すべてのリスクを透明に開示することを要求しています。

香港は、 2023 年に小売出資を禁止したシンガポールのような他の法域や、歴史的に制限的なアプローチを取ったゲイリー · ジェンスラーに対する以前の SEC の政権などとは異なる。

Crain 氏は、この新しい開発は主に SEC に競争圧力をかけると考えています。

「主要な国際金融ハブとして、香港の規制されたステーキングの採用は、次のメッセージを送ります。準拠した方法で出資を許可することは可能です。米国の規制当局はしばしば香港のような制度を監視します。SECは、香港がステーキングを許可しているだけでなく、E TFにサービスステーキングを行うための道を開いていることに注意します。（S FCのルールは、認可されたバーチャル資産ファンドが特定の上限と条件の下で出資を提供できると述べています）。

SEC が禁止を維持する場合、香港上場暗号 ETF への出資を組み込むことは、米国のファンドと取引所を競争上不利にします。

21Shares と Grayscale の申請を検討する際、 SEC は、米国が最終的に許可しない場合、グローバル投資家がこれらの ETF 商品にアクセスするために国際市場に目を向ける可能性があることを考慮する必要があるかもしれません。

競争の側面は要因ですが、 SEC は最終承認の障害となる可能性のある Ethereum ステークに固有の様々な複雑さに対処する必要があります。

「投資契約」の難解

SEC が検討する最も重要な要因の一つは、ステイキングプログラムが投資契約を構成するかどうかです。

前政権の SEC は、 Kraken や Coinbase のような集中型取引所を、未登録の利益スキームと米国証券法に違反すると考えられるステーキングサービスを運営する為に標的にしました。

中央集権型取引所では、ユーザーは暗号通貨の保管を効果的に報酬の出資と分配を管理する第三者エンティティに移管する必要があります。しかし、このモデルは、分散型ブロックチェーンである Ethereum に固有のプロセスとは異なります。

「取引所 · ストッキング · プログラムとは異なり、 ETF は、自身の資産をストッキング · サービスとして他者に販売するものではなく、ネットワークのコンセンサスに直接参加している。最近の提出やコメントで強調されているこのニュアンスは、 SEC のスタンスを再考する意欲に貢献している。本質的に、技術的な議論は、ストッキングが Ethereum のコア機能であるという特徴である。” ” 補助的な ” 投資 ” 製品ではない ” 、 Crain は BeInCrypto に語った。

資産を賭ける ETF は異なるモデルを提示しますが、 SEC はセキュリティ違反を注意深く調べます。この懸念に対処するには、プロトコル報酬がスポンサーのビジネス努力ではなく、分散型ネットワークに本質的に由来することを実証する必要があります。

SEC の承認は、出資に関する証券法の要件を満たすことにかかっている。

一方、リスクの削減も懸念事項です。

リスクのスラッシュ ： Ethereum Staking ETF のユニークな課題 ？

従来のコモディティファンドとの主な違いは、ステーク ETF がネットワークコンセンサスに積極的に参加しなければならず、スラッシュの可能性にさらされるということです。

スラッシングは、バリデーターが不適切な行為や間違いを犯した場合、ステークされた ETH の一部を破壊するペナルティです。投資家にとって、 ETF の元本は運用エラーにより部分的な損失を被る可能性があります。これは、非出資 ETF には存在しないリスクです。

“SEC は、このリスクがどれほど重要か、それが軽減されているかどうかを評価します。ファイリングは、スポンサーが信託に代わって損失をカバーしないことに注意します。投資家はそのリスクを負担することを意味します。これは、 SEC に、平均的な投資家が市場の動きによるものではなく、技術的なプロトコルによる資金損失の可能性を許容できるかどうかを検討することを強制します。このリスクは、承認された製品において透明に開示され、管理されなければならない」とクレインは説明する。

通常、カストディアンは盗難やサイバー攻撃による資産損失に対する保険に加入しています。しかし、スラッシュは、伝統的な「窃盗」ではなく、プロトコルによって強制される罰則であり、多くの保管保険はそれをカバーしていない可能性があります。したがって、 SEC はスラッシュイベントが発生した場合の保護措置について尋ねる可能性があります。

Ethereum ステイキングのこの新しい側面は、会計処理に一定の曖昧さを作り出します。

“SEC は、保管者がステークホルディングについてどのように報告するかを精査します。 ETF の [純資産価値会計] は、 ETH のベースと累積された報酬の両方をキャプチャする必要があります。保管者は、流動性に対して ETH がどれほどステークホルディングされているかについての報告を提供する可能性が高い。SEC は、「保管者」が実際に保有していることを確認する「独立した監査」または「証明」を要求します。ETH の主張 （ オリジナルと新たに授与された ETH の両方 ） とステーキングの周りの制御が効果的であること」とクレインは説明しました。

Ethereum の出資に関連する流動性リスクは、考慮すべきもう一つの要因です。

SEC のその他の考慮事項

SEC が検討する重要な詳細は、利害関係 ETH が即時流動性を欠いていることです。

上海のアップグレードが 2023 年の引き出しを可能にした後でも、 Ethereum プロトコルには遅延とキューが組み込まれ、ステークホルダー ETH がアンステークプロセスを開始したときに即座に流動化することを妨げています。

“SEC は、資産の大部分がステーキングにロックされている場合、ファンドが償還要求をどのように処理するかを調べます。例えば、バックログがある場合、検証者のポジションを終了するには、数日から数週間かかることがあります （ ネットワークの終了キューと、 1 期あたりの検証者がロック解除できる数の制限による ） 。暗号チェインでは、

大量の流出の間、ファンドは、償還を満たすために直ちにすべての ETH にアクセスできない可能性があります。 SEC は、これを計画されていなければ投資家に害を与える可能性のある構造的複雑性と見ています。

「最悪の場合のシナリオでは、 ETF が、完全に出資するポジションを終了するために、数日または数週間待たなければならなかった場合、投資家が償還する場合は、収益を待つか、 ETH を賭けて現物で支払われるかのどちらかです。」 （ 略称は「どうする ？ 」 ） 。これは ETF における一般的な懸念であり、高い流動性を期待する投資家にとって潜在的な下方です」とクレイン氏は付け加えた。

最後に、責任を持って対処すべきセキュリティリスクもあります。

ポイント · アンド · クリック （ Point—and—Click ） モデル

ETF で Ethereum の保管を確保することはすでに重要であり、出資の追加は SEC の精査を強化します。

「 SEC は、 ETF の保管者が ETH プライベートキーをどのように保護するかを調べます。特に、これらのキー （ またはデリバティブキー ） が出資するために使用されるからです。通常、保管者は暗号資産にコールドストレージを使用しますが、出資するには検証機にオンラインであるためにキーが必要です。挑戦は、出資に参加しながら、エクスポージャーを最小限に抑えることです。」

検証者の活性化中のキーの脆弱性を認識した SEC は、ハッキングを防ぐために最先端のセキュリティモジュールを使用するよう保管者に要求する可能性が高い。管理者が関与するセキュリティ侵害の以前の事件は深刻な懸念を提起します。

これらのリスクを軽減するために、一部の取引所は、ステーク用の ETH を常に保管者の管理下に留めることを提案しています。このモデルは「ポイントアンドクリック （ point—and—click ） 」の仕組みと呼ばれる。

「 NYSE 」「 Arca の提案」「グレースケール Ethereum トラスト」を許可する（ そして、より小さな「ミニ」トラスト ） 「ポイントアンドクリック」メカニズムを介してエーテルを保有する」「テストケース」は、「 ETF 」の文脈における「出資」の「 SEC の評価」を大幅に通知します。「ポイントアンドクリック」は、「テストケース」です。クリック · ストッキング · モデル （ click staking model ） は、基本的な保管を変更したり、追加的な複雑さを導入したりすることなく、本質的にストッキングを行う方法である。実際には、これは、トラストのカストディアンが、インターフェースを通じて、保持されている ETH に賭けることを可能にすることを意味します。コインは、カストディアンウォレットから離れず、プロセスはボタンをクリックすると同じくらい簡単です」とクレインは説明しました。

この提案は、 ETH がカストディアンを決して離れず、盗難リスクを最小限に抑えることを強調することで、 SEC のセキュリティ上の懸念に直接取り組んでいます。さらに、収益は第三者の起業家的な努力を通じてではなく、ネットワークによって自動的に生成されることを明確にします。

SEC はいつ Ethereum ETF の出資を承認しますか ？

Ethereum ETF に出資することの複雑さと技術的な詳細にもかかわらず、米国の一般的な政治環境は、最終的な承認のためのより有利な環境につながる可能性があります。

「バランスをとると、 SEC が比較的近い将来に Ethereum ETF のステッキング機能を承認する可能性が高いようです。2025 年以降の SEC リーダーシップの受容性、 ETP への参画に対する強力な政治的支持、およびポイントアンドクリックモデルのような以前の懸念に対処する十分に策定された提案はすべて、承認のオッズを傾けます。1 年か 2 年前、 SEC は断固反対しました。今、会話は「これを安全に行う方法」に移行し、重要な変化を示しています」と Crain は BeInCrypto に語った。

とはいえ、クレイン氏は、 SEC は投資家保護に完全に満足するまで、この種の ETF を承認しないと警告した。しかし、全体的な見通しは前向きです。

「議論されたすべての要因を考慮すると、 Ethereum の ETF の承認の見通しは慎重に楽観的です。最終的な承認の可能性は高まっていますが、タイミングは議論の対象のままです」とクレインは結論付けました。

ベストケースのシナリオでは、 Ethereum 投資 ETF は 2025 の終わりまでに承認を得る可能性があります。