当地时间8月20日，被称为“美联储喉舌”的华尔街日报记者蒂米洛斯（Nick Timiraos）在平台撰文，对美联储在本轮加息周期结束后的利率政策做出展望。在他的眼中，美联储超低的利率时代已经结束。

       

“美联储喉舌”：超低的利率时代已经结束

         

蒂米洛斯指出，由于通胀现已下降，但经济活动依然坚挺，对中性利率的估计在未来几个月可能会变得更加重要。如果中性利率上升，可能需要提高短期利率，或者随着通胀下降而推迟降息。它还可能使决定抵押贷款和公司债务利率的长期债券收益率在更长时间内保持较高水平。

所谓中性利率，指的是一个与实际经济增长率相匹配的利率水平，该利率水平既不刺激经济过热，也不制约经济增长。换句话说，中性利率是使得经济产出与潜在产出（即经济在全面就业状态下的产出水平）保持平衡的利率。

当中性利率与实际利率相接近时，经济体通常处于稳定的增长状态。但是，政策制定者可以通过影响实际利率的行为，来达到调节经济活动的目的。一般而言，如果实际利率高于中性利率，会导致借款成本增加，投资和消费减少，这可能会对当前的经济活动形成抑制效应；反之，如果政策利率低于中性利率，可能会刺激过度投资和消费，导致通货膨胀和不稳定。

当然，一个经济体的中性利率也并非总是一成不变，而是会受到多种因素的影响，从而处于不断变化的状态。具体而言，受到的影响包括：经济增长、通货膨胀、货币政策、财政政策、劳动力市场状况等。公开资料显示，2019年，美国的利率预期中值从2012年的4.25%下降至2.5%，在扣除2%的通胀之后，实际中性利率为0.5%。到今年6月份，该指标仍为0.5%。

中位数没有发生变化，但一些官员的预测却在不断上升。6月份，17名FOMC成员中有7人的预测实际中性利率将高于0.5%，只有3人低于0.5%。而在一年前，有八个预测低于0.5%，两个高于0.5%。

但是，在蒂米洛斯的眼中，目前美国的中性利率可能已经处于比较高的水平。这位名记表示，尽管美联储将利率提高至二十二年来的最高水平，但经济仍然出人意料地具有弹性，分析预计第三季度的增长速度将轻松超过2%。这表明，目前5.25%和5.5%的利率水平对经济并没有太大限制。

对于这一观点，里士满联储主席巴尔金（Tom Barkin）表示赞同，他称，从概念上讲，如果经济运行在5.25%的利率水平之上，那么对我来说，这表明中性利率可能比我们想象的要高。另外，据全球最大公募基金公司Vanguard首席全球经济学家戴维斯（Joseph Davis）估计，由于公共债务增加，实际中性利率已升至1.5%。

对于未来的利率环境，蒂米洛斯还给出了一个可怕的设想。他在文章中称，就目前来看，在经济高增速和政府高赤字的情境下，即使通胀在未来几年回到美联储2%的目标，利率也可能不会回到2020年以前的超低水平。

         

中性利率抬升 美债的低利率时代也可能走向终点

       

美国政策利率的动向和美债利率息息相关，在近期美债价格暴跌，美债实际收益率走高的背景下，已经有部分大行警告投资者，美债的低利率时代也可能已经走向了终点。

上周，美国银行的一位策略师曾向告诫投资者称，要做好准备迎接美债收益率5%回归的准备，即回到金融危机前的美债市场。同时，贝莱德和太平洋投资管理公司也表示，通胀可能仍将顽固地高于美联储的目标，从而为长期债券收益率进一步推高留下空间。

在美联储加息周期渐近尾声之时，美债收益率在近期的暴涨很难不引起市场的注意。

截至当地时间18日纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率报4.253%，17日曾触及4.328%，接近2007年11月以来最高水平。30年期美债收益率报4.380%，17日曾触及2011年以来最高水平4.426%；最能反映市场对经通胀调整后实际资金成本估算值的10年期通胀保值债券（TIPS）收益率报1.942%，17日触及2009年以来最高水平2.002%。

其实，并非只有华尔街的大行和机构们注意到了美债收益率的动向。8月17日，美国前财政部长萨默斯（Lawrence Summers）也曾公开表示，美债收益率的涨势可能还会持续，并远远超过过去二十年的水平。

萨默斯在金融市场和货币政策方面相当有发言权。

早在担任财政部长期间，他就曾积极推动了金融市场改革，包括促使通过了《格莱森-利奇协定》，该法案废除了大萧条时期的金融法规，允许商业银行、投资银行和保险公司之间更宽松的合并和交叉经营，从而改变了金融业的格局。

另外，萨默斯还与前美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)保持了紧密的合作关系。他支持保持通胀稳定和促进经济增长，并通过协调货币政策和财政政策来实现这一目标，是历任财政部长中，和美联储保持互动较多的一位。

对于未来美债走高，萨默斯给出了三个理由。第一，长期通货膨胀率可能会比过去更高，可能达到2.5%；第二，考虑到政府不断增长的借款需求，随着时间的推移，实际利率可能会达到1.5%至2%；第三，考虑到期限溢价问题，这是投资者购买长期证券而不是对短期证券进行展期投资所获得的补偿。萨默斯表示，通常情况下，这一比例平均约为0.75至1个百分点。

萨默斯估计，将这三个因素叠加，未来10年投资者可能会“看到十年期美国国债收益率维持在4.75%，而且甚至会继续不断走高。

美债收益率对于全球市场的重要性不言而喻。美国作为世界上最发达的国家之一，美国国债也被认为是核心安全资产，也就是所谓的“无风险资产”，在这个基础上，美债的收益率就可以被视作一个基础的资金成本，其余的资金成本都需要在这个基础上进行定价，于是，美国基准十年期美债收益率被称作：全球资产之锚。

正因如此，美债收益率的走高可能对金融市场产生重大影响。具体而言，美国政府的融资成本将增加，这可能将加剧其本就高企的赤字规模。另外，当美国国债收益率上升，固定收益投资将变得更具吸引力，这可能导致投资者从股市转向债市，对股价形成打击。此外，美债收益率的走势还会对房地产市场、公司债券市场、金融市场情绪等各方面产生影响。

根据日程安排，杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行行长年会将于美东时间8月24日至26日举行，今年的会议主题是“全球经济的结构性转变”。8月25日，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）将发表讲话。

评论称，本次会议的焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。