• Circle的IPO文件显示收入增长，但EBITDA和净利润急剧下降，引发了对盈利能力的担忧。
• 分销和交易成本的增加（包括2024年超过10亿美元）引发了人们对Circle在竞争激烈的稳定币市场中可持续性的质疑。
• 分析师批评Circle 50亿美元的估值，强调了高运营成本和风险敞口等挑战，特别是在波动不定的加密货币市场。

Circle的首次公开募股（IPO）申请引起了行业专家的担忧，他们对该公司的财务状况、分销成本和估值发出了警告。

虽然此举标志着向主流金融一体化迈出了重要一步，但专家的怀疑令人对该公司的长期前景产生怀疑。

分析师强调Circle IPO的危险信号

4月1日，BeInCrypto报道Circle已申请IPO。该公司计划在纽约证券交易所（NYSE）以“CRCL”形式上市A类普通股。

Circle的IPO文件显示，2024年的收入为16.7亿美元，比往年有显著增长。然而，对该公司财务状况的仔细研究发现了一些挑战。

VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel指出，收入同比增长16%。然而，与此同时，该公司报告EBITDA同比下降29%，表明运营盈利能力下降。此外，净利润下降了42%，反映出整体盈利能力的大幅下降。

西格尔指出了导致这些财务指标下降的四个因素。他解释说，该公司的快速扩张和新服务整合对净利润产生了负面影响。

此外，Circle Yield等服务的停止减少了其他收入来源。这反过来加剧了盈利能力的下降。

Sigel补充道：“尽管总体收入有所增长，但重组、法律和解和收购相关费用的相关成本也是EBITDA和净利润下降的原因。”

重要的是，他关注的是Circle增加的分销和交易成本。Sigel透露，由于向Coinbase和币安等合作伙伴支付的费用增加，成本上升。

Farside Investors在X（前Twitter）上的一篇相关文章进一步阐明了这些费用。

帖子中写道：“2024年，该公司在‘分销和交易成本’上花费了超过10亿美元，占收入的百分比可能远高于Tether。”

这引发了人们的猜测，即Circle可能为了维持其在竞争激烈的稳定币领域的市场份额而超支。该公司的历史业绩进一步引发了怀疑。

Farside Investors补充说，2022年，Circle录得惊人的7.2亿美元亏损。值得注意的是，今年加密货币行业发生了重大动荡，包括FTX和Three Arrows Capital（3AC）的高调倒闭。

这表明Circle可能容易受到市场冲击的影响。因此，这让该公司的风险管理能力受到质疑--尤其是在固有不稳定的加密货币市场中。

“总创造和赎回数字比我们想象的USDC要高得多。一年的总创造额比未偿余额高出许多倍，”Farside投资者评论说。

此外，分析师Omar对Circle的50亿美元估值表示怀疑。

他质疑道：“在Circle的IPO申请中没有什么值得喜欢的，也不知道它的价格是50亿美元。”

他提请人们注意几个担忧，包括该公司的毛利率受到高分销成本的严重影响。该分析师还指出，美国市场的放松管制可能会扰乱Circle的地位。

此外，奥马尔强调，Circle每年在薪酬上花费超过2.5亿美元，在一般和行政费用上花费另外1.4亿美元，这引发了对其财务效率的质疑。他还指出，利率--Circle的核心收入驱动力--可能会下降，从而带来额外的挑战。

奥马尔表示：“当增长结构性挑战时，对于一家刚刚失去迷你垄断并面临多项阻力的企业来说，32 x 24的盈利是昂贵的。”

最终，分析师得出的结论是，IPO申请是在面临严重市场困难之前确保流动性的绝望尝试。

与此同时，VanEck普通合伙人Wyatt Lonergan分享了他对Circle IPO的预测，概述了四种潜在的情况。在基本案例中，他预测Circle将利用稳定币叙事并建立关键合作伙伴关系来推动增长。

在熊市的情况下，Lonergan推测市场状况不佳可能导致Coinbase收购。

“Circle IPO后，市场继续暴跌，Circle股票也随之下跌。商业基本面不佳。Coinbase突然以低于IPO价格的折扣收购。USDC终于归他们了。Coinbase以接近IPO价格的价格收购Circle，而且他们从未上市，”Lonergan声称。

最后，他概述了一种可能的情况，即Ripple将Circle的估值提高到惊人的150亿至200亿美元并收购该公司。