6月26日，日本央行审议委员会6月会议摘要显示，日本继续保持宽松政策，同时关注副作用，因为长期价格风险偏向下行。由于收益率曲线形状扭曲问题已得到解决，无需对收益率曲线控制（YCC）政策进行操作调整。

但此次摘要中，却有一个与以往不同的点——日本央行九名理事会成员之一呼吁尽早修改日本国内颇具争议的YCC政策。

该名成员表示：“央行应暂时维持货币宽松的总体框架。”接着他又说，但考虑到若未来退出当前货币政策要有防止利率大幅波动的必要性，应该尽早讨论修改YCC的处理方式。

尽管分析师认为这目前只反映了日本央行董事会的少数人观点，但市场正在观察短期内是否会再次出现类似的此类评论，因为这可能预示着政策的转变，日本央行的超宽松货币可能正处于十字路口。

值得注意的是，这是日本央行摘要中首次有董事会成员明确提到，需要尽早就YCC的调整进行辩论，这与日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）排除任何即将发生的政策变化的言论形成鲜明对比。

三菱UFJ摩根士丹利证券公司的首席货币策略师上野大作（Daisaku Ueno）表示：“尽管只有一位委员呼吁对YCC进行改革，但我们仍需要观察包括植田和男在内的其他成员是否会效仿。如若其他成员跟进，将是（日本央行的）一个重大调整。”

 

无视市场质疑，植田和男继续“稳坐泰山”

 

从2013年开始，为了扭转日本较低的通胀率和经济增长率的局面，日本开启了大规模的经济刺激，YCC政策应运而生。在YCC政策框架下，日本央行将短期利率控制在-0.1%，10年期国债收益率则通过大量购买国债控制在0%附近。

但是日本超宽松的货币政策实施十年来，通胀率和经济增长率方面并没有取得预期的效果。不仅如此，央行的资产负债表还大幅增加，日元也出现了大幅贬值。

虽然市场对YCC政策质疑声一直没有断过，但是日本央行方面一直“稳如泰山”，继续执行着超宽松的货币政策。直到去年12月，上任日本央行行长黑田东彦突然宣布将日本10年期国债收益率升至0.5%左右，是此前0.25%上限的两倍，这一表态直接将市场打了个措手不及。外界纷纷猜测这一举动是否会是日本超宽松政策的结束。瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员安达正道（Masamichi Adachi）当时曾表示：“无论日本央行怎么解释，这都是朝着退出（宽松政策）迈出的一步。这为2023年新行长上任后加息敞开了大门。”

今年5月，日本央行新行长尘埃落定，由植田和男正式接棒，任期5年。对于外界关注的宽松政策，植田和男给出了他的答案：鉴于当前的经济、价物价格和金融状况，保持现有的收益率曲线控制政策是合适的。他认为，日本经济还没有到需要大幅加息的状态，负利率政策是当前货币宽松的基础，因此目前维持负利率是适当的。

不过，植田和男也给调整货币政策的调整留下了“余地”。他表示，单靠货币政策很难提振长期经济增长，日本央行可能会在长期内重新审视整体政策。

此后，陆续有消息称日本央行将进行YCC政策调整，但植田和男并未作出其他举动。最新的6月会议摘要显示，植田和男仍选择走保守策略。

 

日元贬值何时休？

 

YCC政策饱受争议的点还在于其对日元汇率的影响。一些分析师指责YCC导致了日元贬值，推高了原材料进口成本。

最近几周，随着投资者关注日本央行极端鸽派立场与其他国家的鹰派央行之间的反差，日元再度承压。上周五，日元兑美元汇率触及7个多月低点，达到143.87。日元通常被视为避险资产，现如今面临着越来越大的抛售压力。

而日元贬值的压力不仅仅来源于日本国内的宽松政策。

根据公开数据显示，日本5月份的贸易逆差额达1.37万亿日元，这是日本自2021年8月起连续22个月出现贸易逆差。持续且巨额的贸易逆差正加剧着日元贬值。

此外，这一年多以来，包括美联储在内的全球多家央行开启“加息周期”，但日本由于国内经济疲软等原因继续维持宽松的货币政策，导致日元与美元等主要货币的息差迅速扩大，日元因此出现了大幅贬值。同时，自2021年以来，国际能源价格出现上涨周期，但由于日本的经济高度依赖外部大宗商品，日本的进口成本飙升。进口价格上涨叠加日元贬值，反过来又令日本贸易逆差持续扩大。日元贬值陷入了死循环。

今日，日本货币事务高级外交官神田雅人（Masato Kanda）加大了对日元贬值的警告力度，向市场发出信号，表示日本当局不会排除任何适当应对汇率过度波动的选择。在被问及当局是否准备好干预市场时，神田雅人表示：“我们有所有的选择，我们不排除任何选择。” 日本政府上一次进行对日元进行干预是在去年10月份，当时日元兑美元汇率跌至152日元附近，触及32年来的低点。

但也有日本官员出来“安抚人心”。日本财务省负责国际事务的副大臣表示，在日元兑美元上周五跌破143日元，创下七个月低点，并且日元兑欧元跌至155日元这一15年来低点后，货币应该会稳定波动，反映出基本面。

或许是看到了YCC政策的不可持续性，市场上已有机构在押注7月份日本央行对宽松政策进行调整。如扩大围绕10年期国债收益率目标设定的宽松区间，以解决其巨额债券购买造成的市场扭曲问题。

监管着3,660亿美元资金的M&G Investments就是押注日本转变政策的机构之一，该机构还正进行日元买入的操作。该机构的公共固定收益部门首席投资官吉姆·利维斯（Jim Leaviss）表示，日本央行现在随时都可以取消利率曲线控制，因为日本经济的基本面现在允许取消利率曲线控制。

利维斯认为，日元目前处于低位，买入日元以押注日本央行政策转变，比做空日本政府债券更为容易和划算。他指出，日本今年早些时候的工资增长和年度薪资谈判等表明，日本经济并没有像外界普遍认为的那样停滞不前，同时他预测日本经济将会同时出现经济增长和通货膨胀。所以日本银行可能会逐步缩小超级宽松的货币政策规模以应对未来的经济增长和通货膨胀。

此外，高盛集团、法国巴黎银行、摩根大通等机构亦有相似观点，认为日本央行将在七月的会议上进行政策调整。摩根大通全球研究主席张愉珍（Joyce Chang）表示，预计日本将在未来几个月退出其收益率曲线控制政策。

截至发稿，美元兑日元日内微跌0.38%，报143.15。