英伟达将于下周发布备受期待的第四季度财报，但Seek Alpha分析师Damir Tokic表示，由于盈利指引令人失望，该芯片制造商即将发布的财务报告可能会破灭“人工智能泡沫”。   

英伟达看空评级

Damir Tokic于2024年6月19日将英伟达评级为熊市，当时该股的交易价格约为每股138美元。截至目前，该股仍在138 - 139美元范围内，这表明其价格在过去八个月内几乎没有变化。然而，它的旅程一直不稳定。2024年8月，股价暴跌至91美元，随后强劲反弹至150美元，后来又回落至133美元。目前，在2月26日发布财报之前，英伟达股价再次反弹，接近略高于150美元的历史新高。

Damir Tokic认为，在过去的八个月里，英伟达的股价一直在形成顶部。去年6月，他就已经表达了看空观点，主要原因有两个：首先，英伟达股价被高估，其次，收入增速逐渐放缓。 

从数据来看，自2024年1月以来，英伟达季度收入增速已从同比265%下降至93.61%。2024年4月以来，其毛利润增速也从339%降至95%。该公司预计第四季度收入为380.9亿美元，同比增长72%，但收入增长放缓的趋势仍在继续。

2024年6月，英伟达的市销比高达40倍，这是一个极其高的数字。虽然现在已经下降到30倍，但仍然处于高位。收入增长持续放缓，加上30倍的市销比，表明其估值尚未回到合理区间。因此，他仍然认为看空英伟达是有道理的。

盈利指引可能达不到预期

英伟达将于2月26日收盘后发布第四季度财报。市场预计该公司每股收益为0.84美元，环比增长3.7%，收入为880.9亿美元，环比增长约8.5%。然而，考虑到当前市销比所隐含的增长预期，这样的季度增速并不太令人满意。

过去，英伟达的收入通常超出预期20亿美元，盈利能力也优于预期，同时将下一季度的指引提高至高于市场预期。投资者已经习惯了这种模式。

鉴于标准普尔500指数公司2024年第四季度的强劲表现，Damir Tokic预计英伟达的盈利和收入也将超出预期，尽管超额额可能小于前几个季度，因为这一趋势已经持续了一段时间。

然而，这一次，盈利指引可能会对市场造成重大冲击。DeepSeek带来的技术创新极大地改变了行业格局。DeepSeek使用相对低端的英伟达芯片和更少的芯片成功开发了出色的大型语言模型（LLM），成本仅为美国大型科技公司开发类似模型所花费的一小部分。

这一技术突破的直接影响是GenAI型号所需的芯片数量大幅减少，对先进芯片的依赖也有所下降。这意味着GenAI领域的资本支出可能会下降，这将影响英伟达的收入。

DeepSeek的技术突破发生在一月底，当时微软、Meta和Alphabet正准备发布财报。Damir Tokic认为，由于时间紧迫，这些公司可能没有时间调整其报告，并且仍然根据DeepSeek风暴前的情况预计GenAI的资本支出将增加。

他认为，大型科技巨头将逐渐意识到DeepSeek事件对GenAI资本支出格局的深远影响。预计2025年该行业的资本支出不会大幅增长。

当英伟达下周发布财报时，可能会详细讨论这一事件。达米尔·托基奇（Damir Tokic）认为，这将直接反映在低于市场预期的盈利指引中，甚至可能出现季度环比零增长的情况。

宏观经济视角：世代人工智能正在成为泡沫

Generative AI泡沫的起源可以追溯到英伟达2023年4月的财报，当时该公司披露了超大规模数据中心运营商在该领域的大量资本投资。

Damir Tokic认为，如果超大规模数据中心运营商削减资本支出，泡沫随时可能破裂。这部分是由于GenAI领域的资本回报率较低，最终将导致公司减少投资，部分是因为DeepSeek事件可能会促使公司削减支出。这两个因素都将发挥作用，DeepSeek活动将成为最直接的催化剂。

因此，如果英伟达下周的盈利报告显示本季度GenAI资本支出放缓，并且这反映在盈利指引中，那么Generative AI泡沫很可能破裂。

目前，这些负面预测逐渐成为市场讨论的焦点。就连美联储副主席迈克尔·巴尔也讨论了GenAI被夸大的可能性：“正如我之前指出的那样，如果生产率增量增长广泛，经济应该增长。然而，在这种情况下，GenAI的预期价值创造可能被夸大了，预期是变革性突破，而不是增量生产力增长。"

巴尔继续说道：“如果现实没有达到预期，这可能会引发大量投资这项技术的公司的市场调整。”

Damir Tokic也持同样观点，因此他认为即使不考虑DeepSeek事件的负面影响，英伟达的增长速度放缓和估值处于泡沫区间已经提供了看空的理由。 

当考虑到DeepSeek事件的影响时，看空英伟达的理由变得更加明显。Tokic预测，英伟达将在其财报中承认DeepSeek事件的负面影响，导致盈利指引低于预期，这很可能成为破裂Generative AI泡沫的关键因素。