• 自上次减半以来，比特币仅上涨了31%，与上一周期同期436%的涨幅形成鲜明对比。
• 长期持有者的MVRV比率大幅下降，预示着未实现利润下降和市场更加成熟。
• 这一周期表明经济正在转向较慢、制度驱动的增长，事件减半的影响正在减弱。

比特币（BTC）最近一次减半已经过去一年了，这个周期正在形成，与之前的任何周期都不一样。与之前减半后爆发性反弹的周期不同，BTC的涨幅要小得多，仅上涨31%，而上一个周期同期涨幅为436%。

与此同时，MVRV比率等长期持有者指标预示着未实现利润的急剧下降，表明市场正在成熟，上行空间正在压缩。总而言之，这些转变表明比特币可能正在进入一个新时代，这个时代不再是由曲线峰值来定义，而是由渐进的、机构驱动的增长来定义。

比特币减半一年后：一个与其他周期不同的周期

这次比特币周期的展开与之前的周期明显不同，这表明市场对减半事件的反应方式可能发生转变。

在早期的周期中--最明显的是2012年至2016年以及2016年至2020年--比特币往往会在这一阶段积极上涨。减半后的时期通常以强劲的上涨势头和呈曲线状的价格走势为特征，这在很大程度上是由零售热情和投机需求推动的。

然而，当前的周期采取了不同的路线。减半后价格并未加速飙升，而是在2024年10月和12月更早开始飙升，随后在2025年1月进行盘整，并在2月下旬进行调整。

这种前期行为与历史模式截然不同，历史模式中减半通常是重大反弹的催化剂。

有几个因素导致了这一转变。比特币不再只是零售驱动的投机资产--它越来越被视为一种成熟的金融工具。机构投资者的日益参与，加上宏观经济压力和市场结构性变化，导致了更加谨慎和复杂的应对措施。

这种演变的另一个明显迹象是每个连续周期的强度减弱。随着比特币市值的增长，早年的爆炸性收益变得越来越难以复制。例如，在2020-2024年周期中，比特币在减半后一年上涨了436%。

相比之下，本周期同期增长了31%。

这一转变可能意味着比特币正在进入新的篇章。一个波动性较小、长期增长更稳定的国家。减半可能不再是主要驱动因素。其他力量正在夺取超额利率、流动性和机构货币。

游戏正在发生变化。比特币的走势也是如此。

尽管如此，重要的是要注意，之前的周期在恢复上升趋势之前也经历了盘整和修正期。虽然这个阶段可能感觉较慢或不那么令人兴奋，但它仍然可能代表下次走高之前的健康重置。

尽管如此，这一周期仍有可能继续偏离历史模式。结果可能不会是戏剧性的井喷顶部，而是一个更持久且结构性支撑的上升趋势--较少由炒作驱动，更多地由基本面驱动。

长期持有者MVRV透露了比特币成熟市场的情况

长期持有者（LTH）MVRV比率一直是未实现利润的可靠衡量标准。它显示了长期投资者在开始抛售之前持有的头寸。但随着时间的推移，这个数字正在下降。

2016-2020年周期，LTH MVRV峰值为35.8。这标志着巨额的纸面利润和明显的顶部形成。到2020-2024年周期，峰值急剧下降至12.2。尽管比特币价格创下历史新高，但这种情况还是发生了。

在当前周期中，迄今为止最高的LTH MVRV仅为4.35。这是一个巨大的下降。这表明长期持有者没有看到同样的收益。趋势很明显：每个周期的倍数较小。

比特币的爆炸性上涨正在压缩。市场正在成熟。

现在，在当前周期中，迄今为止的最高LTH MVRV读数为4.35。这一大幅下跌表明，即使价格大幅上涨，长期持有者的持股倍数与之前的周期相比要低得多。这种模式指向一个结论：比特币的上行空间正在压缩。

这不仅仅是侥幸。随着市场的成熟，爆发性上涨自然更难实现。由周期驱动的极端利润倍数的日子可能正在消失，取而代之的是更温和但可能更稳定的增长。

不断增长的市值意味着需要成倍增加的资本才能大幅改变价格。

尽管如此，这并不是这个周期已经达到顶峰的确切证据。以前的周期通常包括长时间的横盘整理或在达到新高之前的适度回调。

随着机构发挥更大的作用，积累阶段可能会延长更长的时间。因此，获利回吐峰值可能不像早期周期那么突然。

然而，如果MVRV峰值下降的趋势持续下去，这可能会强化这样的观点：比特币正在从疯狂的周期性激增过渡到更加温和但结构性的增长模式。

最大幅的涨幅可能已经过去，特别是对于那些进入周期后期的人来说。