摩根士丹利表示，自2025年初以来，美国资产跑赢全球市场的趋势开始逆转，大多数非美国股市，尤其是欧洲和中国股市，超过美国股市。这种逆转的幅度约为2023年5月至2024年底观察到的趋势的10%至20%。

美国也是如此例外论还有意义吗？

摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou团队19日发布的一份报告指出，从2023年5月到2024年底，美国资产表现优于全球市场，其特点是美元走强、美国股市表现优于非美国股票、科技股优于非科技股、美国国债表现优于全球债券。然而，自2025年初以来，这一趋势发生了逆转，非美国股市，尤其是欧洲和中国股市的表现优于美国股市。摩根大通强调，大多数资产的逆转约为之前趋势的10%至20%，其中中国股市的逆转更为明显。

尽管一些指标表明美国例外主义主题的逆转可能已经取得了显着进展，但从价格和定位的角度来看，这种逆转仍然持续且相对有限。摩根大通认为，美元走强和美国股票基金流动相对于全球市场的逆转仍然温和。这意味着，尽管市场动态发生变化，但美国在全球经济和金融市场中仍然占有重要地位。

欧洲经济表现出积极迹象，非美国股票获得青睐

资金流动的变化是这种逆转的一个关键表现。摩根大通的数据显示，流入欧洲股市的资金百分位数已接近2023年的高点，表明投资者对欧洲市场的兴趣显着上升。相比之下，流入美国股市的资金百分位有所下降。

年初以来，美元强势和美国股票资金流动相对于全球市场的逆转相对温和，而美国科技股相对于非科技股的定位变化不大。

值得注意的是，报告指出，恒生中国企业指数和欧元斯托克50指数的动量信号显示出超买迹象，但这种超买状况可能会持续数月。

经济数据也为这一逆转提供了根本性支持。摩根大通的经济活动意外指数（EATI）表明，自2025年初以来，欧洲宏观经济数据出人意料地跑赢美国，这种差异表明欧洲经济复苏可能强于市场预期，而美国经济增长面临一些不确定性。

此外，对俄罗斯-乌克兰冲突可能停火的乐观情绪提振了欧洲股市表现，进一步增强了投资者对欧洲市场的信心。

美国国债市场的挑战：SLR排除能否带来缓解？

美国国债市场也面临类似的挑战。过去几年，补充杠杆率（SLR）限制了国债市场的流动性。

摩根大通指出，如果实施SLR排除措施，可以缓解国债市场的一些不便，但影响可能有限。这是因为，除了SLR限制之外，交易商资产负债表限制和养老基金对久期的需求等因素继续影响国债市场表现。

最后，加密货币市场也未能免受市场情绪的这些变化的影响。自2024年12月达到3.72万亿美元的峰值以来，加密货币的市值已下降153.72万亿美元。比特币和以太坊期货已接近现货溢价，这表明需求正在减弱。这一趋势可能与投资者风险偏好下降有关，并反映了对全球经济不确定性的担忧。