3月27日，高盛再次成为黄金市场的焦点。这家投行将其对2025年底金价的预测从每盎司3100美元上调至3300美元，并将价格区间从3100-3300美元拓宽至3250-3520美元。这一调整不仅反映了市场对黄金结构性需求的重新评估，也揭示了全球央行与投资者在多重不确定性下的策略转向。

央行购金：从战术防御到战略配置

驱动高盛调整预测的核心因素，在于央行购金行为的持续超预期。自2022年俄罗斯央行资产被冻结后，新兴市场央行的黄金储备策略发生了根本性转变。数据显示，2022年前新兴市场央行月均购金量仅为17吨，而2022年后这一数字飙升至85吨，2025年11月至2026年1月的月均购买量甚至达到109吨。高盛将央行需求假设从每月50吨上调至70吨，并预计中国等亚洲国家将在未来3-6年内加速黄金积累，目标是将黄金储备占比从目前的8%提升至20%-30%。这一趋势的背后，既是对美元主导的储备体系安全性的质疑，也是对美国财政赤字膨胀及潜在金融制裁风险的避险反应。例如，中国若以每月40吨的速度增持，需三年时间达到20%的储备目标，而这一进程可能因地缘政治紧张而加速。

ETF需求：利率周期与市场情绪的共振

黄金ETF的资金流入成为另一关键变量。高盛指出，近期ETF持仓反弹至疫情前水平的85%，远超市场预期，这既与美联储降息预期相关，也映射出投资者对宏观风险的焦虑。尽管美联储2025年降息幅度从年初预测的100个基点缩减至75个基点，但两次25基点的降息（预计在2025年）及2026年上半年的第三次降息，仍为黄金提供了周期性支撑。值得注意的是，若经济衰退引发更激进的宽松政策，或投资者对冲需求推动ETF持仓重返2020年峰值，金价可能在2025年底触及3680美元。

地缘博弈与市场结构的裂变 

地缘政治已成为黄金定价中不可忽视的“尾部风险”。高盛特别提到，美国可能对欧盟加征关税的传闻，以及所谓“海湖庄园协议”框架的炒作，直接催化了3月14日金价突破3000美元大关。而俄乌和平协议的潜在达成，虽可能引发短期投机性抛售，但央行对黄金安全属性的认知已因资产冻结先例发生根本改变——即便冲突缓和，去美元化与资产多元化的战略也不会逆转。此外，美国政策的不确定性（如关税讨论）与金融市场波动（如股市暴跌引发的保证金清算）可能制造短期扰动，但结构性需求终将主导趋势。

供给端变量：被低估的扰动因素

黄金供给侧的动态同样值得关注。作为全球第二大黄金生产国，俄罗斯在制裁下的出口流向已通过独联体国家及阿联酋等渠道重塑，而制裁解除后反而可能减少市场供应——因其无需依赖黄金换取外汇。与此同时，中国2025年2月允许10家保险公司配置1%资产于黄金的政策，虽短期内280吨潜在资金尚未入场，但长期可能加剧上海-伦敦溢价，尤其在进口配额受限的背景下。这些供给端变化与政策干预，为金价提供了隐性支撑。

该行重申其做多黄金的交易建议，但认为有两个潜在事件可能会提供更具吸引力的进场点。

第一个事件是可能达成的俄乌和平协议，这可能会引发暂时的投机性抛售。不过，这不太可能对全球黄金供求产生持久影响。

另一个事件是股票大幅抛售引发保证金驱动的黄金清算。不过，随着投机性仓位在不确定性中恢复，央行和ETF的结构性需求保持不变，高盛预计这种情况将是短暂的。

该行还指出，中期风险仍倾向于上行。在更极端的尾部风险情况下，黄金甚至可能在2025年底攀升至每盎司4200美元以上。

分歧与共识：机构预期的光谱

市场对黄金的预期并非铁板一块。

摩根大通预测2025年初金价达2900美元，年底升至3000美元；美国银行则认为下半年可能触及3000美元，但全年均价维持在2750美元。国内券商如国泰君安与华泰证券则强调关税政策与央行购金对供需缺口的放大效应，申万宏源更指出美国财政赤字将长期支撑金价。相比之下，高盛的3300美元目标及4200美元极端情景预测，显然建立在更激进的央行行为与风险溢价模型之上。这种分歧恰恰印证了黄金定价的复杂性——它既是利率的函数，也是地缘政治的晴雨表，更是全球货币体系信任度的反向指标。