风险管理是什么？

在金融市场的定义里，风险管理是指厘清、分析、接受及减轻投资不确定性的过程。从本质上来说，当投资人或基金经理人在分析并试图量化投资损失时，会根据设定好的投资目标和风险承担能力来采取行动。

风险和报酬密不可分，几乎所有投资都会带来风险，只不过此风险属于大风险或小风险而已，例如投资国债的风险很低，但投资新兴市场的股票风险很高。

基本上每种投资都有本身相对的风险，因此，深入了解风险非常重要，它让投资人能更好地理解不同投资方式所能带来的机会和成本。

如果风险管理得不好，会带给投资人甚至是经济非常严重的后果，例如在 2008 年次贷危机爆发，造成全球股市大跌，就是因为美国政府做了非常错误的风险管理策略，让市场误以为房市非常乐观，并将不动产证券化，再加上贷款政策的宽松和评级机构的松懈所导致。

期望值是什么？

期望值是指对未来发生某件事的预期，不管哪一种情况，当这个结果已经偏离期望值，而偏离了多少的这个范围，常被叫做误差，在统计学中这个误差也叫标准差。

再回来谈股市，假设股市的平均回报率是 10%，这 10% 就是期望值，而投资的真实结果有很高概率不是 10%，那距离期望值多少，把那个范围算出来就是标准差，标准差在股市可以当作投资报酬的不稳定性。

市场上对投资风险的定义是对真实结果的偏差，就是所谓的标准差。标准差可能是正的，也可能是负的，而投资界认为，标准差意味着在某种程度上要达到的预期结果，因此衍生出“风险越高，报酬越高”的说法，说穿了其实是“为了得到更高的回报，投资人愿意承受更高的风险，来达到预期的结果”，事实上是高风险不等于高回报。

当标准差越大，就代表真实结果距离期望值越大，投资报酬越不稳定，也就是所谓的投资风险越大。当标准差越小，代表真实结果距离期望值越小，投资报酬就越稳定，也就是说投资的风险越小。

所以风险管理的目的，其实就是要减低这个标准差，只要控制好标准差，就能让投资报酬更稳定。

投资风险分类

系统性风险

系统性风险泛指整个市场都会出现的风险，属于那种不管做什么都阻止不了的风险，例如金融风暴、经济崩溃、天灾、战争、政治等等这种会影响大环境的因素，往往就是系统性风险的来源。

以金融风暴当例子，当金融风暴发生时，各种标的往往都是下跌的，不论你投资在多优秀的企业、基本面多良好的股票都无一幸免，就算分散投资也无法平衡投资风险，只能眼睁睁看着投资亏损。

那要如何降低系统性风险呢？老实说，要阻止整个市场大环境被改变，几乎是不可能的事，虽然前面才刚说分散投资也无济于事，但投资人这时候能做的也只有分散资产布局，尽可能地降低波动。

非系统性风险

非系统性风险指的是股票的风险，或其他单一商品的风险，是属于某企业的经营状况所引发的风险，譬如企业 A 的财报不好、高层舞弊、出现竞争对手、资产受损等等，这种只有该企业才会出现的风险，都属于非系统性风险。

非系统性风险的其中一个特征是单一企业的风险，不会嫁祸到另一家企业及市场，因为两家企业之间没有任何关系，那风险也就没任何牵连。

投资风险始终存在吗？

一提到风险，许多投资人的直觉都是负面的，认为风险是不好的，但其实只要有在投资领域里闯荡，就一定会有风险的存在，它是投资领域必要的元素，甚至与报酬的关系密不可分。

先撇开股市和其他投资工具，就算投资在公认低风险的 ETF，也有可能遇到市场崩盘导致 ETF 亏损；就算什么也不投资，只把资产存在银行做定存，也要担心银行某一天会不会倒闭，导致资产拿不回来，虽然这风险发生的概率微乎其微，但也算一个风险；就算连银行定存也不做，只把钱放在家里，也要担心钱会被偷和通货膨胀的风险。

所以说不管做什么，风险始终存在，投资人该做的是认识它并管理它，唯有这样才能把风险调整成最适合自己承受的程度。

投资风险管理与心理学

行为心理学为投资风险管理贡献了一个非常有用的资讯，这个资讯告诉我们：一般人看待赚钱和亏钱的方式有着不对称性。

1979 年，行为科学家 Amos Tversky 和心理学家 Daniel Kahneman 共同研究发现，投资人面对亏损的痛苦程度是获利的幸福程度的 2 倍，换句话说，就是亏损一块钱的痛苦程度，是赚到一块钱的幸福感的两倍，人们比起赚钱得到快乐，更害怕亏钱得到痛苦，这种心理现象称为“损失厌恶（loss aversion）”。

标准差有正有负，如果以下图来看，假设中间的那条线是期望值，靠在期望值右边的是赚钱，靠在左边的是亏钱，那损失厌恶就会发生在左边区域，左边的 Y 轴比起右边的 Y 轴更长一些，显示投资人对亏钱产生的负面心态比赚到钱还要多。

正是因为投资人害怕亏损，所以才要正视风险，若风险控制得好，投资就有机会降低亏损，让损失厌恶的程度大大降低，再更好的结果当然是有赚到钱。

Beta 值与风险管理的关系

Beta 值（β 值）能够用来衡量系统性风险，每支股票都有自己的 β 值，它被用来表示该商品相对于整个市场的波动性，借此来评估系统性风险。

β 值以 1 作为基准，若 β 值大于一，代表这支商品的系统性风险比市场大，价格波动性大；若 β 值小于一，代表这支商品的系统性风险比市场小，价格波动性小；若股票 A vs NASDAQ 等于一，则代表股票 A 的表现与 NASDAQ 指数呈完全等比。

但 β 值只能当参考数据，并不能当作唯一的风险量化标准，因为就算 β 值大，也能代表当市场行情好时，这支商品会上涨得比市场好，当然如果市场行情不好，则可能下跌得比市场多。如果 β 值小，代表这支股票相对保守，那不论今天市场的行情是好是坏，股价的波动都会比市场波动小。

会出现这样结果的原因很多，通货膨胀、政策、经济变动等都可能是因素，虽然这样就无法证明 β 值小的股票波动性比市场小，不过这也侧向证明 β 值小的股票的波动性确实不大，是相对风险较低的投资标的。

Alpha值与风险管理的关系

Alpha 值（α 值）可以用来评估单一商品的风险（也叫非系统性风险），当 α 值越高，代表有机会在扣除系统性风险后获得更好的报酬，假设市场指数下跌 5%，α 值好的公司可能只下跌 3%，当市场指数上升 5%，α 值好的公司可能会上涨 7%，会出现这样的结果背后可能是 α 值的关系。

这也是大部分投资人会追求的目标：找出能提供超额报酬的股票，若投资人认为 S&P 500 中的科技股比较有潜力，就能将投资组合侧重于科技股，因为科技股可能有潜在的高 α 值。

α 值的变动因素通常与财报状况、经营状况、管理状况等公司面向有关，也因为这样，α 值非常难量化，曾有研究模拟出一个模型，但由于有点复杂，加上每家公司的状况本来就不同，这里就不多做赘述，但简而言之，优秀基本面公司的 α 值通常不差，所以只要找对这些公司，基本上就代表你正在做风险管理这件事了。

4 大风险管理策略

分散投资

分散投资可说是风险管理学上很经典的策略，股市中很常听到的”不要把鸡蛋放在同一个篮子里“就是在讲分散投资，意即不要把资产集中在某个标的或市场，而是要把它们分散开来，这样才能分散掉风险。

另外，分散投资能降低损失厌恶的心态，因为投资人讨厌亏损，所以要把股票分散投资在其他地方，这样就算某个标的或市场出现下跌，也不至于亏损过多，损失厌恶的程度也会稍微缓解。

基本上，分散投资的做法非常多元，要投资：

• 股票 + 债券
• 传统产业 + 新兴产业
• 大市值公司 + 小市值公司
• 新兴市场 + 成熟市场
• 成长股 + 价值股

美股市场上有一个经典的投资组合，基本完美诠释何谓分散投资，它叫”全天候投资组合（The All-Weather Portfolio）“，其中 30% 是股票、40% 是长期债券、15% 是中期债券、15% 是其他商品。

当初全天候投资组合被创建的目的就是为了做好风险管理的理念，它主要不是为了最大化资产报酬而生，而是要做到平衡不同资产类别的风险，以达到能抵御市场波动并产生长期稳定回报的投资组合。

定期定额

股价的变动因素之一的投资人的情绪，市场上很多人会在听到某个市场消息时，就赶紧做投资决定，例如财报开出来发现营收不如预期，导致投资者急忙售出，但不知道的是公司未来展望很好，现在售出就等不到未来的上涨了。

投资人无法预测市场上的消息，更无法预测进出场时机，这就会产生风险，所以才要定期定额，定期定额的意思是指在固定的时间周期，投资固定的金钱，周而复始。

投资靠谱公司

优秀的基本面、优秀的管理层、优秀的成长潜力都是好公司的象征，这些公司的α值通常也不差，所以只要投资在优秀的公司，基本上已经能避开大部分非系统性风险了。

譬如苹果公司（代号：APPL）的营收和净收入都持续成长，公司治理方面也非常完善，几乎没听过管理层的丑闻，而且苹果还是一间不断追求开创新技术的公司，对大部分投资人来说，这就是一间优秀的公司。

长期投资

从长期来看，股市是持续上涨的，只要一天不放弃投资，就有机会等到成功到来的那一天。股市另一句名言”低买高卖“套在长期投资上会有更好的成效，以长期来看，股市每隔几年就会出现下跌，这种跌势是不可避免的系统性风险。

来看看S&P500在2008年到2019年底的情况：

S&P500指数从2008年下跌到2009年初的最低点后，就一路持续从735点上涨到2019年底的3230点，如果在次贷危机期间有投资美股，基本上到2019年已经翻了好几倍。

再看看2020年初至2023年初的S&P500表现：

这三年期间囊括了新冠疫情爆发到全球解禁，S&P500也从疫情爆发以来下跌到2304点（2020/03/16），然后持续上涨，直到2023/01/30来到4136点，成长将近80%，如果2020年初有进场投资该指数，3年后资产应该也会提升80%。

以上2个例子，充分展现何谓长期投资带来的好处，它除了证明长期投资的回报是好的，还证明了长期投资是能消弭系统性风险的。

总结

简单总结一下内容，风险管理指的是”澄清、分析、接受或减轻投资不确定性的过程“，若风险管理得当，有机会降低亏损，让投资回报更具稳定性。