3月27日、ゴールドマン·サックスは再び金市場の焦点となった。投資銀行は、2025年末の金価格見通しを1オンス3，100ドルから3，300ドルに引き上げ、価格帯を3，100ドルから3，300ドルに拡大しました。この調整は、金の構造的需要の再評価を反映しているだけでなく、複数の不確実性の中で世界中の中央銀行や投資家の戦略転換を示しています。

中央銀行の買収：戦術的防衛から戦略的配分へ

ゴールドマン·サックスの見通し修正の中心的な要因は、中央銀行の予想を上回る買入れの継続です。2022年のロシア中央銀行の資産凍結以降、新興国中央銀行の金準備戦略は根本的に変化しています。データによると、2022年までの新興国中央銀行の月間平均購入量はわずか17トンでしたが、2022年以降は85トンに急増し、2025年11月から2026年1月までは109トンに達しました。ゴールドマン·サックスは、中央銀行の需要シナリオを月50トンから70トンに引き上げ、中国などのアジア諸国が今後3-6年間で金の蓄積を加速させ、現在の8%から20~30%に引き上げると予測しています。その背景には、ドル主導の準備制度の安全性に対する疑問と、米国の財政赤字の拡大や金融制裁の可能性に対する安全な避難所反応がある。例えば、中国が月間40トンの割合で埋蔵量を増やした場合、20%の埋蔵量目標に到達するのに3年かかり、地政学的緊張によってそのプロセスは加速する可能性がある。

ETF需要：金利サイクルと市場センチメントの共鳴

金ETFへの資金流入も重要な変数です。ゴールドマン·サックスは、最近のETFポジションは流行前の水準の85%まで回復しており、市場予想を大きく上回っており、FRBの利下げ予想とマクロリスクに対する投資家の不安を反映していると指摘した。FRBの利下げ幅は年初の100ベーシスポイントから75ベーシスポイントに縮小しましたが、2025年に予想される2回の25ベーシスポイントの利下げと2026年前半の3回目の利下げは、依然として金の循環的なサポートを提供しています。特に、景気後退がより積極的な緩和政策を引き起こしたり、投資家のヘッジ需要がETFポジションを2020年のピークに戻したりした場合、金価格は2025年末までに3，680ドルに達する可能性があります。

地政学的ゲームと市場構造の分裂

地政学は、金価格において無視できない“テールリスク”となっています。ゴールドマン·サックスは、米国がEUに関税を課す可能性があるという噂や、いわゆる“マラゴ協定”の枠組みに関する誇大宣伝が、3月14日に金価格が3，000ドル台を突破したことを直接触媒したと指摘した。ロシアとウクライナの和平合意の可能性は、短期的な投機的売却を引き起こす可能性があるが、資産凍結の先例によって、金の安全性に対する中央銀行の認識は根本的に変化しており、紛争が緩和されたとしても、脱ドル化と資産多様化戦略は逆転しない。また、米国の政策不確実性（関税交渉など）や金融市場のボラティリティ（株式市場の暴落による証拠金清算など）は、短期的には混乱を引き起こす可能性がありますが、最終的には構造的需要がトレンドを支配します。

供給サイド変数：過小評価された摂動要因

金の供給サイドのダイナミクスも注目に値する。世界第2位の金生産国であるロシアの制裁下での輸出フローは、CIS諸国やアラブ首長国連邦などを通じて再構築されており、制裁解除後は外貨と引き換えに金に依存しないため、市場の供給を減少させる可能性がある。一方、2025年2月に10社の保険会社が資産の1%を金に割り当てることを認める中国の政策は、短期的には280トンの潜在的な資本がまだ入っていないが、特に輸入枠が制限されている場合、長期的には上海-ロンドンプレミアムを悪化させる可能性がある。これらの供給サイドの変化と政策介入は、金価格を暗黙的に支えている。

銀行はロングゴールド取引の推奨を繰り返したが、より魅力的なエントリーポイントを提供できる2つの潜在的なイベントがあると考えた。

最初のイベントは、一時的な投機的売却を引き起こす可能性のあるロシアとウクライナの和平合意の可能性です。しかし、これが世界の金需給に永続的な影響を及ぼす可能性は低い。

もう一つの出来事は、証拠金主導の金清算を引き起こした株式の急激な売却でした。しかし、不確実性の中で投機的なポジションが回復し、中央銀行やETFからの構造的需要が横ばいであるため、ゴールドマン·サックスはそれが短命になると予想しています。

また、中期的なリスクは引き続き上昇傾向にあると指摘。より極端なテールリスクシナリオでは、金は2025年末までに1オンス4，200ドルを超える可能性さえあります。

意見の相違とコンセンサス：制度的期待のスペクトル

金に対する市場の期待は一様ではない。

JPモルガンは2025年初頭に2，900ドル、年末には3，000ドルに達すると予測しています。バンク·オブ·アメリカは下半期に3，000ドルに達する可能性があるが、年間平均価格は2，750ドルにとどまると予想しています。国泰君安や華泰証券などの国内証券会社は、関税政策と中央銀行による金買入れが需給ギャップに及ぼす影響を強調し、米国の財政赤字が長期的に金価格を支えると指摘した。対照的に、ゴールドマンの3，300ドルの目標と4，200ドルの極端なシナリオは、中央銀行の行動とリスクプレミアムのより積極的なモデルに基づいているようです。この不一致は、金利の関数であり、地政学的バロメーターであり、世界の通貨システムに対する信頼の逆指標である金価格の複雑さを示しています。