前段时间看起来“步入正轨”的恒大，近日又开始频出利空。

重组计划陷入停滞

9月24日，中国恒大发布公告称，对于建议重组下拟发行的各项新票据，恒大须证明其符合中国证监会和发改委的相关规定。但是由于恒大旗下附属公司恒大地产集团有限公司(下称“恒大地产”)正在被立案调查，故集团目前的情况无法满足新票据的发行资格。

恒大于今年3月公布了其境外债重组计划，按发债主体来分，分为恒大协议安排、景程协议安排和天基协议安排。涉及的债务本金总额为191.41亿美元。

根据中国恒大协议，债权人有两种方案可供选择。第一种方案，债权人可以按其可获偿金额1:1的转换比率获得将由公司发行的10-12年期的新票据，将随着时间的推移偿还本息。第二种方案是债权人可以选择将其可获偿金额转换为：(1)将由公司发行的5-9年期的新票据；(2)由五笔与恒大物业、恒大新能源汽车或本公司上市股票挂钩的股权挂钩票据构成的组合，挂钩方式包括由其担保、挂钩、可强制交换或可强制转换对应股票(按所适用的)；或(3)两者的组合。

另外，根据景程协议，债权人将获得五笔由景程发行的4-8年期的新票据；根据天基协议，债权人将获得四笔由天基发行的5-8年期的新票据。

从重组方案来看，核心就是以旧换新，以及置换为可转债。而现在恒大宣布现阶段无法发行新票据，也就意味着恒大的境外债重组计划被按下“暂停键”。

恒大地产相关事件是从上个月就开始出现的。8月16日，恒大地产发布关于收到立案告知书的公告。公告提到，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据相关法律法规，中国证监会决定对公司立案。

根据8月31日恒大发布的相关公告，截至2023年7月末，恒大地产标的金额3,000万元(人民币，下同)以上未决诉讼案件数量共计1,931件，标的金额总额累计约4,377.43亿元。截至7月末，恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约2,775.01亿元，逾期商票累计约2,075亿元。

在恒大的最新公告中，并未提及无法发行新票据后公司对此有何举措。从目前来看，重组计划的“暂停期”会持续多久，将取决于恒大地产相关案件的进展。

解铃还需系铃人

2020年下半年，恒大的债务问题开始渐渐付出水面。尽管恒大曾通过取消分红、楼盘打折和多次变卖资产等方式积极“自救”，但由于债务问题过于严峻，2021年底恒大终于“撑不住”了。2021年12月恒大向国际评级机构要求撤销评级，随后其担保的2.6亿美元债务违约。

美元债违约之后，恒大资金链断裂的消息甚嚣尘上，再加之楼房销售情况疲弱，恒大系公司的可持续经营能力已经遭到外界的质疑。

对于恒大来说，现在所有的问题，都集中在其境外债重组进展上。债务重组成功才能为公司的下一步发展打开局面。反之，重组进展的任何不顺都会让市场的悲观情绪愈加浓厚。

但是自从恒大在今年3月份公布其重组计划以来，进展就一直颇为不顺。

4月份，公司透露其尚未获得重组计划实施所需的债权人支持水平。

7月底，该公司称，香港特别行政区高等法院等已分别指示就恒大协议安排、景程协议安排及天基协议安排召开各协议安排的债权人会议。三项协议安排会议预计在8月22-23日举行。

但是这些会议却一延再延。先是在8月16日，恒大宣布将上述协议安排会议延后至8月28日。8月28日，恒大再度将上述协议安排会议延后至9月25-26日。

而来到9月22日，恒大直接公告取消了原定于2023年9月25日(天基和景程)、2023年9月26日(中国恒大)举行的有关建议重组的相关协议安排会议。公告未提及相关会议何时重新举行。对此恒大在公告中解释称，自3月22日公告拟议境外债重组条款以来，集团的销售情况不及预期，基于公司目前情况以及与其顾问及债权人协商，公司认为有必要重新审视建议重组的条款以匹配公司客观情况和债权人诉求。

看恒大公告，公司很可能会重新修改境外债重组的方案。只是，上一次恒大在违约后时隔一年多才拿出重组方案，不知道这一次恒大又需要多久才能拿出一份新的重组计划。

恒大系跌跌不休，许家印资产缩水

近日在一系列利空消息的“轰炸”之下，恒大系三家上市公司一直跌跌不休。

今日(9月25日)收盘，中国恒大跌超21%，报0.43港元。距离复牌前的1.65港元已经下跌了约74%。

恒大系股价也走弱。恒大物业今日收盘报0.67港元，下跌14.1%；恒大汽车今日收盘报0.7港元，下跌22.22%。

恒大的前景也引发了大行的担忧。上周，花旗发布研究报告称，虽然中国恒大持续采取措施应对债务和流动性压力，但考虑到其巨额负债，经营仍然可能面临重大挑战，公司会计师亦对2021-2022年的财务表示无法发表意见，2023上半年的则表示无法发表结论。故花旗将维持中国恒大“沽售”评级，并将其目标价由1.3港元大幅下降61.5%至0.5港元。同时，花旗引入新的预测，预计公司2023-2024年分别亏损598亿元及206亿元，2025年则预计盈利14.83亿元。

在股价走低的情况下，恒大掌舵人许家印的身家也面临大幅缩水。

据《2023胡润全球富豪榜》显示，许家印如今身家约为200亿，全球排行第1,100名，较去年下降712名。

许家印的身家已经较5年前大幅缩水了92%，较2年前大幅缩水了90%。

2018年，许家印以2,600亿元的身家位列当年胡润全球富豪榜第20名。2021年，胡润全球富豪榜上许家印的资产还有2,040亿元，排名第50位。

现阶段，市场对恒大的悲观情绪已经十分浓厚，何时才能“拨开云雾见天日”还需看恒大接下来的一系列自救措施。