4月23日，国际与国内黄金市场同步上演“高台跳水”。截至发稿，伦敦现货黄金价格日内跌幅达2.29%，纽约COMEX黄金期货重挫近2%，沪金期货主力合约更是暴跌超3%，失守800元/克的心理关口。

政策预期逆转：美联储的“鹰影”与市场逻辑重构 

本轮金价回调的核心触发点，源于市场对美联储货币政策路径的重新定价。尽管此前市场普遍押注美联储将在2025年6月启动降息（概率一度高达68%），但近期美国通胀数据的韧性以及部分官员的鹰派言论，令这一预期出现松动。3月核心CPI同比涨幅仍维持在2.8%的高位，叠加非农就业数据的超预期表现，美联储内部关于“推迟降息甚至重启加息”的讨论逐渐浮出水面。这种政策预期的逆转直接推高了美元指数（重返104关口）和10年期美债实际利率（攀升至4.6%以上），使得黄金作为无息资产的持有成本显著抬升，机构资金开始从黄金ETF中大规模撤离。数据显示，全球最大黄金ETF SPDR的持仓量连续12日净减持超30吨，创下2021年以来最长抛售周期。

地缘风险缓释与“避险溢价”的挤出效应 

地缘政治风险的阶段性缓和，进一步削弱了黄金的短期吸引力。俄乌冲突的谈判进展、中东局势的局部降温，以及中美欧关税战的阶段性僵持（如欧盟对华新能源车加税35%的最终裁决尚未落地），使得市场避险情绪出现边际回落。这种变化在衍生品市场上体现得尤为明显：COMEX黄金期货的未平仓合约量在价格冲高后骤降18%，显示投机资金正加速离场。与此同时，上海港集装箱滞留量从32%的峰值回落，供应链断裂担忧的缓解也降低了实物黄金的避险买盘需求。

技术面超买与杠杆资金的“多杀多”困局

从技术分析视角看，黄金市场早已显露疲态。分析师称，自3月以来，伦敦金现价格累计涨幅超29%，日线相对强弱指数（RSI）持续位于88以上的极端超买区间，这一水平甚至超过2011年历史高点前的技术指标。当金价突破3350美元/盎司后，程序化交易模型触发的自动卖单与对冲基金的流动性回补需求形成共振，导致抛售压力集中释放。更值得警惕的是，国内黄金期货市场因人民币汇率升值和溢价率过高（较国际金价溢价超24%），吸引了大量杠杆资金涌入，而这类资金的快速撤出往往引发“踩踏式”下跌。摩根士丹利测算显示，若金价跌破3280美元支撑位，可能触发量化基金约200亿美元的被动抛盘。

长期支撑逻辑未改：结构性矛盾下的黄金韧性 

尽管短期波动剧烈，黄金的长期价值支撑并未瓦解。

高盛全球外汇、利率和新兴市场主管Kamakshya Trivedi表示，美元已进入持续的长期下跌期间，并会随着美国国债和美国股市一起下跌，外国投资者现在正在重新评估以美元计价的资产的风险回报。

另一方面，全球央行购金潮仍在持续——中国央行已连续20个月增持黄金，官方储备突破7370万盎司；世界黄金协会数据显示，2024年全球央行黄金储备占比升至20%以上，创下布雷顿森林体系解体后的新高。

摩根大通指出，投资者和央行对黄金需求持续强劲，今年平均每季度的净需求为710吨。如果需求持续超出预期，那么上行风险还将增加。

此外，美元信用体系的动摇（特朗普政府政策不确定性加剧）与“滞胀”风险的升温（美国一季度GDP增速放缓至1.8%），仍在强化黄金的货币属性和抗通胀功能。高盛最新预测将2025年黄金目标价上调至3700美元/盎司，极端情景下2026年可能冲击4000美元关口。