2025年2月14日，蜜雪冰城股份有限公司正式通过港交所上市聆讯，标志着这家以“高质平价”为核心战略的现制饮品巨头即将登陆资本市场。作为中国乃至全球门店规模最大的现制饮品企业，蜜雪冰城凭借超过4.5万家门店的庞大体量（其中海外门店超4800家），以及2024年前三季度187亿元的营收和35亿元的净利润，其上市进程不仅成为消费领域的热点事件，更折射出中国新茶饮行业在下沉市场与全球化扩张中的独特路径。

从商业模式来看，蜜雪冰城的成功根植于其高度标准化的加盟体系与全产业链布局。公司99%的收入来源于向加盟商销售食材、包装材料及设备，而非依赖加盟费。这种模式使其能够以极低的单店投资门槛（远低于行业平均水平）快速渗透至县域及乡镇市场。截至2024年9月，蜜雪冰城在中国内地已覆盖4900个乡镇，三线及以下城市门店占比达57.2%，且仍有84%的乡镇市场待开发。这种“农村包围城市”的策略，不仅避开了与高端茶饮品牌的直接竞争，更通过规模效应摊薄供应链成本——其2023年奶粉和柠檬采购成本分别较行业平均低10%和20%以上，为终端6元定价提供了坚实的成本护城河。

供应链的深度整合是蜜雪冰城区别于其他茶饮品牌的核心竞争力。公司已建成覆盖糖、奶、茶、咖、果等全品类的自研自产体系，五大生产基地年产能达165万吨，并通过与君乐宝合资建设“雪王牧场”进一步向上游延伸。物流网络的广域覆盖（中国内地97%门店实现冷链覆盖，90%县级区域12小时触达），确保了在低线城市及海外市场的稳定供给。这种端到端的闭环体系，使得蜜雪冰城在2024年前三季度实现32.4%的毛利率，同比提升2.7个百分点，即便在行业价格战加剧的背景下仍保持盈利能力。

财务数据的持续增长印证了其商业模式的可持续性。2022-2024年前三季度，公司营收从136亿元增至187亿元，年复合增长率达21.2%，净利润则从20亿元攀升至35亿元，净利率提升至18.7%。值得注意的是，其单店日均出杯量在2024年达到662杯，新开门店表现甚至优于老店，显示出加盟商网络的健康度。这种增长动能既源于国内市场的深度渗透，也得益于海外尤其是东南亚市场的爆发——2023年东南亚现制茶饮市场规模达201亿美元，而蜜雪冰城已在该区域拥有超4000家门店，占据印尼、越南等关键市场。

然而，蜜雪冰城的扩张并非全无隐忧。随着茶饮行业进入存量竞争阶段，其核心运营指标已出现压力迹象。尽管招股书未具体披露同店销售增长率，但灼识咨询数据显示，2023年中国现制饮品市场规模增速已从2021年的37.5%回落至17.6%，叠加低线市场门店密度饱和风险，未来增长或将更多依赖海外及咖啡子品牌“幸运咖”的拓展。此外，食品安全、加盟商管理、地缘政治（如东南亚市场监管）等风险亦可能对其全球化进程构成挑战。

展望未来，蜜雪冰城的资本化路径或将成为行业分水岭。招股书披露的募资用途中，供应链升级、数字化建设与海外扩张位列前三，这与其“全球化的百年品牌”战略高度契合。若能借助港股平台打通国际资本渠道，进一步优化供应链效率并复制国内下沉市场经验至新兴经济体，蜜雪冰城有望在2028年东南亚495亿美元的预期市场规模中占据更大份额。与此同时，其通过“雪王”IP构建的年轻化品牌形象（社交平台曝光量超286亿次），或将帮助其在存量市场中挖掘用户生命周期价值，实现从规模扩张向质量增长的转型。