最近有好多人咨询维昇药业，深度做了个调研，来和大家分享下。

公司简介

先来简单介绍一下，维昇药业的代码是维昇药业-B，这个B指的是Biotechnology，是港股特有的写法，意为还处于研发阶段，还没有营收的生物医药公司。

根据招股书，公司于2018年11月成立，是一家处于研发后期、产品接近商业化的生物制药公司，专注于在中国提供特定内分泌疾病的治疗方案。公司拥有一款核心产品及两款其他在研候选药物，该等候选药物均自公司的合作伙伴及控股股东之一Ascendis Pharma授权引入。自成立以来直至本文件日期，公司一直在对该等候选药物进行进一步的研究及开发。

生长激素赛道这几年很火。根据弗若斯特沙利文数据，中国的人生长激素市场规模在2021年为15亿美元，预计到2025年将增至26亿美元，自2021年至2025年的年复合增长率为15.6%，并且到2030年将增至47亿美元，自2025年至2030年的年复合增长率为12.7%。当前市场由长春高新旗下金赛药业主导，其市占率超75%，安科生物占14%，形成双寡头格局。

维昇药业的核心竞争力在于隆培促生长素作为全球首个获批的长效生长激素（每周注射一次），相较于传统日制剂可提升患者依从性86%，且在中国3期试验中显示出优效性（年化生长速率10.66厘米/年 vs 日制剂9.75厘米/年）。若其BLA于2025年获批，将成为首个进入中国市场的外资长效产品，直接冲击现有格局。

财务状况

一句话，还在烧钱中。

2022年、2023年及2024年前三季度，公司净亏损分别为2.89亿、2.50亿和1.297亿元人民币，亏损已经逐年下降。亏损收窄主要得益于研发开支的阶段性下降。截至2024年9月末，账上现金仅余3.48亿元，而同期经营活动现金流净流出2.71亿元——这或许是维昇急于上市融资的主要原因。

未来公司还会继续烧钱。维昇药业表示，由于公司未来会进一步进行临床研发活动、继续进行候选药物的临床开发并寻求监管批准、将管线产品商业化以及增聘必要人员以经营业务，预计未来几年亏损状态仍会持续——想要打新的朋友们，一定要做好心理预期。

再来看个研发数据吧，公司报告期内的研发大头都在隆培上。把鸡蛋都放在同一个篮子里，就看未来这个拳头产品能不能一炮打响了。

“报告期内维昇药业的研究及开发成本分别为6519万元、2.74亿元、7814万元。其中，公司核心产品隆培促生长素研发成本分别为人民币4970万元、人民币1.942亿元、人民币3740万元，分别占同期研发成本总额的76.2%、70.8%、47.8%。”

发行情况&估值

维昇药业，计划全球发售990万股(约占发行完成后总股份的8.80%，另有15%的发售量调整权)，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发售价介乎68.44港元~75.28港元，每手100股，最多募资约6.78亿港元。倘上限定价、发售量调整权及超额配股权均都悉数行使，则募资最多将达9.86亿港元。

估值层面，按发行价中位数71.86港元计算，维昇药业发行后市值约80.8亿港元（总股本1.125亿股）。对比同业，长春高新市盈率（TTM）约25倍，安科生物约35倍，但两者均已实现稳定盈利。

对于未盈利生物科技公司，市销率（PS）更具参考性：假设隆培促生长素2026年在中国实现5亿元收入（约占预测市场的16%），对应PS约16倍，高于港股18A公司平均10-12倍区间，反映市场对其差异化产品的溢价认可。若采用DCF模型，以15%折现率及10年成长期测算，合理估值中枢在75-85亿港元，接近当前定价上限。

比较有意思的是超高基石占比。7个亿的盘，基石占比高达78%，还是有点东西。

引入5名基石投资者：合共认购7200万美元的发售股份，其中安科生物认购3000万美元，苏州工业园区产业投资基金子公司园丰认购1800万美元(含经纪佣金交易征费等)、现有股东维梧资本Vivo Capital认购1000万美元，药明生物旗下WuXi Biologics认购1000万美元，瑞凯集团Reynold Lemkins认购400万美元。

保荐人拉到了摩根士丹利、富瑞金融。大摩的保荐过往业绩还算不错，而且这次还配了个15%的绿鞋，算是为数不多的亮点之一。

最后说下申购时间吧，今日(3月13日)起至下周二(3月18日)招股，预计2025年3月21日在港交所挂牌上市。感兴趣的朋友可以看看。

近期有港股打新，或者想交流港美股开户的朋友，可以加小编微信交流。

 如果你觉得文章不错，欢迎转发和分享。