11月20日美股盘后，人工智能“总龙头”英伟达公布了截至自然年2024年10月27日的2025财年三季度财报。

数据显示，按照美国通用会计准则（GAAP）计算，英伟达第三财季营收为350.82亿美元，较上年同期的181.20亿美元增长94%；净利润为193.09亿美元，较上年同期的92.43亿美元增长109%。英伟达营收和调整后每股收益均超出分析师预期。

总体来看，英伟达营收继续刷新单季最高记录，但增长放缓的势头仍在持续。三季度英伟达营收同比首次增速未达三位数，“仅达到”94%。这一方面是由于英伟达的营收的体量逐步增大，另一方面也是因为公司前期布局的Blackwell芯片不断跳票，导致核心收入不及预期。

尽管350.82亿美元的单季营收已经相当优秀，但仍未达到买方分析师的高端预期。另外，虽然英伟达对第四财季的营收展望也超出了华尔街分析师们的平均预期，但未能达到最高预期。受此影响，英伟达股价在盘后交易中下跌。

事实上，在财报公布前，许多知名投行就已经开始炒高市场预期，吊足观众胃口。尤其是高盛，该行表示，英伟达的财报炸裂与否，将直接决定“美股反弹的成功与失败”。美银也称，标准普尔500指数的隐含波动率与英伟达自身的隐含波动率保持一致，这表明财报带来的风险高于即将发布的就业和通胀数据或美联储会议。

财报显示，英伟达三季度表现最好的仍旧是数据中心业务。该业务在报告期内营收达308亿美元，同比增长112%。其次是汽车和机器人业务，由于体量相对较小，该业务在报告期内营收达4.49亿美元，同比增长72%。其余的两项业务，游戏和AI PC业务，以及专业可视化业务，三季度营收分别达33亿美元以及4.86亿美元，同比增长了15%和17%。

英伟达CFO Kress表示，三季度数据中心业务的增长主要受两方面推动。

一方面，Hopper计算平台的需求在三季度持续增长，市场对训练和推理大语言模型（LLM）、推荐引擎和生成式AI应用程序App的热情不减。Kress介绍，云服务商大约贡献了英伟达50%的数据中心收入。

另一方面，Hopper架构芯片的需求也只增不减，芯片销售也带来了英伟达三季度业务的大幅增长。该领域的购买者涵盖了计算和网络领域的所有客户。

对于四季度的业绩展望，英伟达预告称，以指引中值375亿美元计算，四季度营收预计同比增长约70%，营收增速进一步放缓——这对以七姐妹支撑的美股市场来说，并不是一个好消息。

但是，对于Blackwell的投产，Kress倒是给出了喜讯：英伟达成功更换了Blackwell的掩模，从而提高了生产良率。公司计划，本财年第四季度开始进行Blackwell芯片的生产出货，并且直到整个2026财年，都将加快脚步出货。

摩根士丹利的分析师预计，按照这种节奏的话，最早在四季度，英伟达就将生产约450,000个基于Blackwell架构的AI GPU，如果这些单位在本年度内成功售出，这可能转化为超过100亿美元的收入机会。相比之下，英伟达自身的预期显得更加保守，称Blackwell为公司带来的收入为“数十亿美元”——这距离大摩预计的100亿美元还有不小的距离。

但有一点可以确定的是，无论是“数十亿美元”还是“100亿美元”，只要Blackwell成功量产并投放市场，这款产品对英伟达的营收贡献将非常显著。我们也有理由期待，Blackwell的量产，将成为英伟达营收增速重新上涨的重要拐点。