SMOMO：関税政策の一時的なS & P 500サポートレベルが5000-5300の3カ国の安全な避難所であると仮定する

Hawk Insight

2025-04-01 11:01:06

政策は予想よりも長く続く可能性があり、ホワイトハウスは株式市場の修正に対する耐性を著しく高めている。

2025年4月2日の関税発効日が近づくにつれ、グローバル資本市場の緊張は高まっています。“トランプ関税”を中心としたこのゲームでは、JPモルガンの見解は市場の主流の期待と大きく異なっている。

JPモルガンのトレーディングチームリーダーであるアンドリュー·タイラー氏のレポートによると、現在の市場の中心的な矛盾は、関税政策の性質に関する判断にある。ほとんどの投資家は、トランプ政権の新たな関税ラウンドは一度限りのショックである可能性があり、S & P500のサポートレベルは“トランプボトム”と呼ばれる5，000 -5300のレンジに固定されていると考えています。

しかし、JPモルガンのトレーディングチームのアンドリュー·タイラー責任者は、今回の関税の性質は伝統的な貿易紛争を超えていると指摘した。トランプの真の意図は、関税レバレッジを通じて世界の製造業を再構築し、産業チェーンを米国に戻すことであるため、政策は市場の予想よりも長く続く可能性があり、ホワイトハウスは株式市場の修正に対する耐性が大幅に高まっている。この戦略的シフトは、従来のイベント駆動型取引戦略を無効にし、市場はリスクプライシングモデルを再評価する必要があります。

政策不確実性の高まりは、短期的な市場コンセンサスを破壊している。

JPモルガンは、市場センチメントを安定させようとするFRBの最近のドービッシュなシグナルにもかかわらず、“スタグフレーション”リスクの下での金融政策手段の有効性は著しく低下していると指摘しています。一方で、関税は輸入コストを押し上げ、米国のコアPCEインフレ率を3%以上にする可能性があり、一方で、サプライチェーンの混乱は企業収益期待を抑制し、この“コストプッシュ型インフレ+需要サイド収縮”の組み合わせは、FRBをジレンマに置く-利下げはインフレを悪化させる可能性があり、金利上昇は景気後退を加速させる。さらに重要なのは、トランプ政権は既存の国際ルールを体系的に無視していることだ。例えば、米国は米墨加協定（USMCA）を破棄せずに一方的にメキシコ·加自動車に関税を課すことを発表した。この政策は同盟国の信頼を傷つけるだけでなく、“合意有効性のブラックホール”を生み出し、市場がいかなる段階的成果に対しても効果的に価格をつけることを困難にした。

JPモルガンは、米国の政策を巡る不確実性に直面して、オーストラリア、日本、英国を“比較的安全な避難所”として挙げている。

これは、第一に、日本が米国への投資を増やすことで10%の優遇関税率を得る可能性があり、EUの予想税率15%よりもバッファーが大きいなど、米国との貿易依存度が構造的に異なること、第二に、日本の資本市場評価が米国株に対して魅力的であること、日経平均株価収益率がS & P 500よりも約30%低いこと、円の安全地帯性がボラティリティ環境からの追加的な保護を提供することなど、3つのロジックに基づいています。第三に、地政学的リスクのミスマッチであり、英国は米英貿易協定交渉の進展により、欧州資本の撤退の優先受取人になる可能性がある。EPFRのデータによると、欧州の株式ファンドの純流入額は過去4週間で120億ドルに達し、北米は2023年以来最大の流出額を記録しました。

産業レベルでは、関税政策の“ロングテール効果”が現れ始めている。

JPモルガンは、S & P 500のフォワードP/Eレシオは5年平均に近い18倍まで低下しているが、収益修正のモメンタムは悪化し続けていると指摘している。アナリストは過去1 ヶ月間に2025年第2四半期の収益成長見通しを4.2%ポイント下方修正し、そのうち工業·素材部門は7%以上下方修正した。市場がサプライチェーン再構築のコストを十分に評価していないことを示唆する。

自動車産業を例にとると、トランプが提案した輸入車に対する25%の関税政策が上陸すれば、多国籍自動車企業は北米の生産能力レイアウトの再評価を余儀なくされ、米国の現地メーカーは短期的には価格優位性の恩恵を受けるが、中長期的には部品コストの上昇と輸出競争力の低下という二重の圧迫に直面する。この“創造的破壊”の痛みは、次の2四半期に集中的に解き放たれる可能性があります。

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