3月27日、フランスのゲーム大手Ubisoftは、世界のゲーム業界に衝撃を与える資本操作を発表しました。3つのコアIP“アサシンクリード”“ファークライ”“レインボーシックス”をスピンオフし、新設された子会社に注入し、中国のテクノロジー大手テンセントは11.6億ユーロの現金注入で子会社の株式25%を取得し、取引完了後の子会社の全体的な評価額は40億ユーロに達し、2025年末までに完全な納入を完了すると予想されています。

この評価額はUbisoftの現在の時価総額19億5000万ユーロをはるかに上回り、2023年から2025年の平均年間売上高の4倍に相当し、資産価格ロジックについて激しい議論を巻き起こしています。

戦略的動機：Ubisoftの骨折した腕の生存とTencentのIPスロット戦争

Ubisoftは近年財政難に陥っており、2023年の純利益は前年同期比34%減少し、時価総額は過去最高値から60%以上減少しています。3つの主要IPのスピンオフは、本質的には最高品質の資産を証券化して流動性を迅速に獲得し、コアIPの実際の支配権を維持しながら、テンセントキャピタルの導入を通じてバランスシートを最適化することです。

Ubisoft CEOのYves Guillemot氏は声明の中で、“チームの創造的な可能性を解き放ち、リソースをプレイヤーのニーズに深く結びつける”ことを目的としており、従来のシングルプレイヤーゲームメーカーがサービスベースゲーム（GaaS）への転換の緊急性を示唆している。

Tencentの参入は、“グローバルIPローカリゼーション+ローカルIPグローバル化”のデュアルトラック戦略を継続しています-エージェント“League of Legends”“PUBG Mobile”などの製品を通じて、中国市場における西洋IPの実現能力を検証しており、今回は直接トップIP開発権益を保有し、政策リスクを回避するだけでなく、ゲーム経済システムの設計に深く参加し、クロスプラットフォーム生態系構築のための草の根を築いています。

TencentとGillemottファミリーは、早ければ2024年にUbisoftの民営化の可能性を模索しており、この取引はその後の資本運用のためのインターフェースを確保することが重要です。

バリュエーション論理論争：IP資本価格のパラダイム的ブレークスルー

40億ユーロの評価に対する市場の疑問は、2つの点に集中しています。1つは、スピンオフ資産がUbisoftの2024年の収益の68%を占めていますが、子会社の評価額は親会社の時価総額の2.1倍です。2つ目は、近年の3つの主要IP市場の弱さ、アサシンクリード：シャドウの最初の売上高はシリーズで2番目に高いですが、プレイヤーの維持率は12%減少しました。

しかし、DFCインテリジェンスアナリストのDavid Cole氏は、従来の評価モデルでは、トップIPの長期的なユーザー粘着性とクロスメディア開発の可能性を定量化することは困難であると指摘しています。『アサシンクリード』を例にとると、スピンオフ映画、周辺、テーマパークなどの収益の割合は2019年の8%から2024年には23%に増加しており、Ubisoftは新子会社でソーシャル機能やF 2 P（無料プレイ）モデルを強化する計画であるが、このような高粗利益事業の乗数効果はまだ十分に反映されていない。

Take-Twoが127億ドルでZyngaを買収した際の“IP+モバイル機能”の価格ロジックを考慮すると、40億ユーロの評価額はEV/EBITDA倍率（18.7倍）であり、業界平均のM & A（22-25倍）を下回っています。

産業変革の深海地域：サービスゲームの再構築と開発パラダイム

この取引は、伝統的な3 Aゲームビジネスモデルのシステミックな危機を暴露します。Ubisoftの新子会社は、“コンテンツ配信頻度の増加、マルチプレイヤーゲームの拡大、ソーシャル機能の統合”を戦略的焦点としており、“オリジナルゴッド”や“ファンタジータワー”などの成功した製品が高頻度のアップデートを通じてユーザー活動を維持してきた道と一致しています。

サービスベースのゲームでは、開発チームが“プロジェクトベース”から“オペレーションベース”に移行する必要があり、モントリオールやバルセロナなどに拠点を置くUbisoftのスタジオにとって組織的な課題となっています。

Tencentのエンパワーメントは、資本レベルにとどまらない可能性があります。Tencentの“Honor of King”チームが蓄積したバージョンの反復経験、ユーザー行動データ分析能力、WeChatソーシャルチェーンの潜在的な転換価値は、子会社が“マルチプラットフォームエバーグリーンエコロジー”を探求するための重要な変数になります。しかし、Ubisoftは中国のプレイヤーのソーシャル機能への過度の依存を“西洋の開発ロジックとは根本的に異なる”と公然と批判している。

リスクエクスポージャー：高レバレッジIP運用のダモクレスの剣

この取引は短期的にはUbisoftのキャッシュフロー圧力を緩和しましたが、長期的には複数の懸念があります。第一に、スピンオフ後の親会社の残りのIPマトリックスは、ゴーストオペレーション、ディビジョンブロックなどのセカンドラインブランドのみであり、資源傾斜子会社によって新しいIPインキュベーション能力がさらに弱まっている。

第二に、テンセントのサービスゲームへの積極的な投資は、“レインボーシックス”がF 2 Pモードに移行した後、プレミアムデザインの不均衡がコアプレイヤーの喪失を引き起こす可能性がある。より広範な影響は、世界のゲーム業界が“IP寡占”の時代に入ると、資本とIPの二重の障壁によって中小メーカーの生活空間がさらに圧縮される可能性があることです。

Ubisoft Montreal Studiosの匿名のデベロッパーはソーシャルメディアで次のように述べています。“私たちはゲーム業界がクリエイティブ主導型から資本主導型へと歴史的な転換を目の当たりにしています。”