ボストン連邦準備制度理事会のスーザン·コリンズ総裁は4月12日、必要に応じて金融市場を安定させるための手段を使用する用意があると述べた。現在の市場環境は良好ですが、コリンズ氏は、流動性の逼迫や市場運営上の問題が発生した場合には介入する用意があると強調しました。

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流動性支援ツールの迅速な展開が優先されます。ディスカウントウィンドウは、2023年のシリコンバレー銀行危機の際に担保割引が撤廃された後の借入額が33倍に急増した経験を参考に、担保範囲をさらに緩和し、金利を引き下げる可能性がある。同時に、スタンバイレポファシリティ（SRF）のオペレーション頻度は、1日1回から複数回に増加し、オペレーションサイズの上限または現行の5，000億ドルの制限を超え、米国債券市場のローカル流動性緊張を緩和することに焦点を当てる可能性がある。オーバーナイト·リバース·レポ（ON RRP）残高が臨界点（現在約1370億ドル）に達し続けた場合、FRBは基礎流動性を維持するために縮小を停止する可能性があります。

ターゲットレスキューメカニズムの再起動と最適化が鍵となります。銀行定期融資プログラムBTFPまたは再供用。金融機関が時価ではなく国債とMBS額面で担保融資を行うことを可能にし、資産売却スパイラルを回避する。2023年には1，600億ドル以上の流動性を提供し、特に長期の米国債務を保有する銀行に重要な支援を提供した。企業債務市場については、投資適格債券の信用スプレッドが200ベーシスポイント（現在は約180ベーシスポイント）を超えた場合、2020年の流行時の7500億ドル規模のオペレーションを参考に、プライマリー/セカンダリー市場企業信用ファシリティ（PMCCF/SMCCF）が再開される可能性がある。短期金融市場投資信託流動性ファシリティ（MMLF）も、500億ドルの資産を吸収した2020年3月のような短期金融市場の凍結を防ぐために介入する。

量的緩和とバランスシート管理は、新たな特徴を帯びていく。従来のオープン量的緩和とは異なり、今回の資産買入れは、米国債券市場のベンチマーク取引のクローズによる流動性空白に焦点を当て、日々のターゲットレポオペレーションを通じて過剰な国債供給を吸収する可能性がある。2025年3月の米国債売却の波では、10年物金利が週49ベーシスポイント上昇し、FRBが1日750億ドルの国債+MBS 500億ドルの買入れペースを模倣する2020年3月の危機水準に近づいている。さらに、5つの中央銀行とのドル流動性スワップの利用が急増する可能性があり、ECBは2020年に4，500億ドルの流動性を提供したが、ECBは現在1日5億ドルの水準を維持している。

ポリシーシナジーと期待管理の複雑さが著しく増加した。FRBは2%のインフレ目標と市場の安定のバランスを取る必要があり、コアPCE物価指数は依然として2.8%と高い水準にあり、利下げ余地は限られている。財務省との相乗効果には、輸入インフレ圧力を緩和するためのトランプ政権の“相互関税”政策の停止や、財務省外国為替安定基金（ESF）がMMLFに提供する2020年の100億ドルの信用保護をモデルにした救済手段の資本バッファーとしての特別国債の発行が含まれる可能性がある。市場コミュニケーションに関しては、ボストン連邦準備制度理事会のコリンズ議長が最近、ダウを1日600ポイント上昇させた利下げよりも恒久的なメカニズムを優先すると強調したように、当局者は“ツールボックスは常に開いている”シグナルを強化すると述べた。

潜在的な制約要因は、主に3つの側面から来ています。インフレの粘着性は、伝統的な利下げ手段を有効にすることを困難にし、2024年のコアCPIがまだ3%を上回る場合、予防的利下げの閾値は“かなり高い”に設定されています。政治ゲームは、政策効果を弱める可能性があります。トランプの関税政策は、市場のボラティリティを高めながら輸入コストを押し上げ、VIX指数は最近32に上昇しました。世界的なドルシステムの緩和の兆候は、米国債とドルの同時弱さが伝統的なリスク回避の論理を破り、従来の手段の有効性を弱めている。これらの要因により、FRBは、ベンチマーク取引のクローズに対するスタンバイ·レポ·ファシリティ（SRF）の導入や、逆レポ·ファシリティ（ON RRP）を通じた過剰流動性の吸収といった“外科的”介入に一層依存することになります。

TEDスプレッド（3か月物LIBORと国債のスプレッド）が50ベーシスポイントを超えると緊急措置が発生する。コマーシャル·ペーパー市場スプレッドが80ベーシスポイントに拡大すると短期資金調達の悪化を示す。米国債の売買スプレッドが通常の3倍に達するとマーケットメーカー機能が無効になる。こうした指標が一斉に赤信号を点けると、FRBは従来の政策枠組みからの脱却を余儀なくされ、2020年3月の無制限量的緩和に続く可能性も否定できません。

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