近期，由于英伟达等AI相关股票上涨势头迅猛，让市场开始担忧股市里的AI泡沫，更有甚者担忧美股会重蹈“互联网泡沫”的覆辙。

在上述观点开始在市场中蔓延之际，著名对冲基金桥水基金创始人雷·达里奥（Ray Dalio）却发声“唱反调”。他认为，当前的美股中并没有太多泡沫。

在最新发布的一份报告中，达里奥表示，尽管最近市场一片欣欣向荣的景象并出现反弹，但目前的形势并不完全符合他对泡沫的定义标准。

他认为股市形成泡沫的标准包括以下几点：

1. 相对于传统价值衡量标准，股票价格较高（例如，通过计算资产存续期间现金流的现值并将其与利率进行比较）；
2. 不可持续增长的迹象（例如，当产能限制意味着增长无法持续时，在周期后期推断过去的收入和盈利增长率）；
3. 大量新手买家被吸引过来。因为市场上涨了很多，所以它被认为是一个热门市场；
4. 普遍看涨情绪；
5. 很高比例的购买是通过举债融资的；
6. 大量远期和投机性购买是为了押注价格上涨。

达里奥在报告中写道：“当我使用这些标准来观察美国股市时，甚至一些上涨幅度最大并受到媒体关注的股票，看起来也没有太多泡沫。整个市场处于中等水平（第52个百分位）。目前水平与过去的泡沫并不一致。”

今年以来，美股仍延续去年的涨势。其中，标普500指数今年至今已上涨超过8%。

美股“七巨头”（苹果、亚马逊、特斯拉、英伟达、微软、Alphabet和Meta）是美股中最受关注的。其中，特斯拉和苹果表现较为逊色，但另外五只股票在人工智能的热潮下，今年以来一直表现强劲。达里奥认为，目前“七巨头”中，Alphabet和Meta相对比较便宜，而特斯拉则有点贵。但这些股票总体来说，定价还是相当合理的。

达里奥承认，美股“七巨头”带动了整个市场的上涨。自2023年1月以来，“七巨头”的市值已增长了80%以上。这些公司目前占标普500指数总市值的25%以上。

“美股‘七巨头’有点泡沫，但不是完全的泡沫。”达里奥表示，“考虑到当前和预期收益，估值略高，市场情绪乐观，但看起来并不过分，而且我们没有看到杠杆过高或出现大量新买家涌入。”

达里奥的观点也受到其他专业机构数据的支撑。美国银行最近出具的一份基金经理调查显示，投资者的乐观情绪达到近两年来的高点。嘉信理财的一份客户情绪报告也提到，2024 年第一季度市场出现了类似的热情。

此外，IPO活动是衡量股市情绪状况的一个有用数据点，由于SPAC（美国合法上市方式之一）的繁荣和强劲的股市状况推动了股票的快速发行，IPO活动在2022年之前一直处于极高水平。但现在这种情况已经发生重大逆转，最近几乎没有IPO活动。

因此，达里奥认为，目前市场情绪处于中性至略微积极的状态，而不是处于泡沫区域。

新买家涌入方面，达里奥认为，以美元计算，“七巨头”的交易量（基于成交量）仍接近历史高位，但作为总市值的一部分，看起来并不像是投机狂潮，与新冠疫情期间的高水平活动不同 。

不过，达里奥也提到，下行风险依然存在，美股“七巨头”的位置也并非十分稳固。在报告中，达里奥说：“话虽如此，如果生成式人工智能没有产生强烈的影响，人们仍然可以想象这些名字会出现重大调整。”

历史趋势可能会证实达里奥的评估，即股市并未处于泡沫区域。

DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）和杰西卡·拉贝（Jessica Rabe）在上周的一份报告中指出，以价格回报率计算，标普500指数三年来上涨了31%，这远低于崩盘前泡沫形成的典型回报率。

“我们现在还远未达到这个水平，这表明投资者信心尚未达到不健康的最高水平。”报告表示，“这并不能保证进一步上涨，但我们可以放心地将‘泡沫风险’从股市担忧中剔除。”