随着2025年4月2日关税政策生效日的临近，全球资本市场的神经愈发紧绷。在这场以“特朗普关税”为核心的博弈中，摩根大通的观点与市场主流预期形成显著分歧。

根据摩根大通交易团队负责人Andrew Tyler的报告，当前市场的核心矛盾在于对关税政策性质的判断。多数投资者认为，特朗普政府的新一轮关税可能是一次性冲击，标普500指数的支撑位被锚定在5000-5300点区间，即所谓“特朗普底”的预期。

然而，摩根大通交易团队负责人Andrew Tyler指出，此轮关税的本质已超越传统贸易争端——特朗普的真正意图在于重塑全球制造业格局，通过关税杠杆迫使产业链回流美国，这意味政策持续时间可能远超市场预期，且白宫对股市回调的容忍度显著提升。这种战略层面的转向，使得传统“事件驱动型交易策略”失效，市场需要重新评估风险定价模型。

政策不确定性的持续发酵，正在瓦解市场的短期共识。

摩根大通观察到，尽管美联储近期释放鸽派信号试图稳定市场情绪，但货币政策工具在“滞胀”风险下的有效性被严重削弱。一方面，关税推升进口成本可能使美国核心PCE通胀率突破3%，另一方面，供应链扰动又压制企业盈利预期，这种“成本推动型通胀+需求侧收缩”的组合，将美联储置于两难境地——降息可能加剧通胀，加息则加速衰退。更关键的是，特朗普政府表现出对既有国际规则的系统性漠视。例如，美国在未废除《美墨加协定》（USMCA）的情况下，单方面宣布对墨加汽车加征关税，这种政策反复不仅打击盟友信任，更催生“协议效力黑洞”，使得市场难以对任何阶段性成果进行有效定价。

面对美国政策的不确定性，摩根大通将澳大利亚、日本、英国列为“相对安全的避风港”。

这一判断基于三重逻辑：其一，这些经济体与美国的贸易依存度呈现结构性差异，例如日本通过承诺增加对美投资可能获得10%的优惠关税税率，较欧盟15%的预期税率更具缓冲空间；其二，其资本市场估值相对美股更具吸引力，日经225指数市盈率较标普500低约30%，且日元避险属性在波动环境中提供额外保护；其三，地缘政治风险的错配，英国因潜在的美英贸易协议谈判进展，可能成为欧洲资本撤离时的优先承接者。值得注意的是，这种区域分化正在重塑全球资金流向——EPFR数据显示，过去四周欧洲股票基金净流入达120亿美元，而北美市场则出现2023年以来最大规模资金外流。

在产业层面，关税政策的“长尾效应”开始显现。

摩根大通注意到，尽管标普500指数成分股的远期市盈率已回落至18倍，接近五年均值，但盈利修正动能持续恶化：过去一个月内，分析师对2025年二季度盈利增速预期下调了4.2个百分点，其中工业、材料板块下调幅度超7%。这种背离暗示市场尚未充分计价供应链重构的成本。

以汽车产业为例，特朗普拟对进口汽车征收25%关税的政策若落地，将迫使跨国车企重新评估北美产能布局，而美国本土制造商短期虽受益于价格优势，但中长期将面临零部件成本上升和出口竞争力下降的双重挤压。这种“创造性破坏”带来的阵痛，可能在未来两个财报季集中释放。

摩根大通在报告中假设了不同关税下的市场反应：

10%关税：假设10%全面关税，取消/替代加拿大/墨西哥关税：标普500指数上涨2-2.5%，10年期收益率上升约10个基点，欧元/美元降至1.06-1.07。

25%关税：标普500指数下跌1.25%-1.75%，10年期收益率下降12-14个基点，欧元/美元降至1.03-1.05。

35%关税：标普500指数下跌2%-3%，10年期收益率下降20个基点，欧元/美元降至1.01-1.03。

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