トランプ政権が発足し、インフレ予想が高い中で、金融市場では、一部の債券トレーダーが主流の期待から離れ、一般的に予想されている利下げではなく、将来のFRBの利上げに賭けるという顕著な現象が見られました。こうした非主流的な見方の出現は、FRBの政策の方向性についての市場のさらなる議論と分析を促した。

SOFR（オーバーナイト担保融資金利）に連動したオプション市場では、トレーダーはFRBが年末までに利上げを行う可能性を約25%と見ています。この期待の変化は、1月10日に発表された米国の強力な非農業雇用報告書に始まり、失業率は低水準にとどまり、時給は市場予想を上回る伸びを示しました。1月15日に公表されたインフレ率（CPI）は緩やかなインフレ傾向を示し、FRBの利下げ予想をさらに強め、国債利回りが数年ぶりの高値から低下したにもかかわらず、この逆賭けは続いています。

この逆賭けの論理は、次期トランプ政権の政策への期待に基づいている。一部のアナリストは、新政権による関税政策などの財政政策がインフレの回復を引き起こし、FRBに金融政策の方向転換を強制する可能性があると指摘しています。元ニューヨーク連邦準備制度理事会エコノミストのフィル·サトル氏は、9月に利上げを行う可能性があり、米国では賃金が回復し始めており、インフレ率上昇に拍車がかかると考えています。

しかし、この予想はまだ少数派の見解です。ほとんどの債券トレーダーは、今年の25ベーシスポイントの利下げ予想を完全に消化しており、FRBが今年2回目の利下げを行う可能性は約50%と予想しています。FRBのクリストファー·ウォーラー総裁は木曜日、インフレ率が改善し続ければ、政策当局者は2025年前半に再び利下げを行う可能性があると述べた。このことは、市場の分裂にもかかわらず、FRB内では現在の利下げ経路を維持する傾向があることを示している。

注目すべきは、過去にもFRBが政策の方向性を急速に変えた前例があることです。例えば、1998年には、ロシアの債務不履行やヘッジファンドのロングターム·キャピタル·マネジメントの破綻による金融危機に対応して、FRBは3回連続で利下げを行いました。しかし、1999年6月までに、FRBはインフレ圧力を抑制するために利上げを再開しました。こうした政策の柔軟性は、現在の利上げ閾値が高いにもかかわらず、経済データや対外政策の変化によるFRBの金融政策の調整に市場が警戒する必要があることを示唆しています。

ガルダ·キャピタル·パートナーズのチーフ·インベストメント·オフィサーであるティム·マグヌソン氏は、市場が実際に利上げを開始する可能性について、CPI全体が3%程度まで上昇するなど、インフレ率が再び上昇する必要があると指摘しました。パイパー·サンドラーの資産配分グローバルヘッドで元連邦準備制度理事会エコノミストのベンソン·ダーラム氏は、短期金融市場オプションの価格設定は、今年少なくとも1回の利上げの可能性を10%弱に反映していると考えています。さらに、利上げ·利下げのリスクに対する市場の見方はバランスが取れており、FRBの今後の政策運営については投資家の不確実性が大きいことを示唆していると指摘した。

ニューヨーク連邦準備制度理事会のウィリアムズ議長は、FRBが直面する経済環境、特にトランプ政権による政策変更の可能性について不確実性があるため、今後の金融政策行動は経済データによって駆動されると強調しました。こうした不確実性は、FRBの政策に対する市場の期待だけでなく、ドル相場や国際金融資本市場、米国経済の回復経路にも大きな影響を及ぼしています。