2024年12月に米消費者物価指数（CPI）のデータが発表された後、インフレ問題が再び市場の焦点となった。米国のインフレ見通しについては、インフレ圧力が再び高まる可能性があるとの見方と、インフレ率はFRBのコントロール範囲内にあるとの見方とで、市場参加者の間で大きく乖離しています。

データ面では、米国の消費者物価は2024年9月の底から3か月連続で上昇しており、9 ~ 12月の前年比上昇率は2.4%から2.9%に上昇し、物価上昇の加速の兆しがみられます。しかし、コアCPI（食料品·エネルギー価格を除く）の動きは、異なる傾向にあります。

コアCPIは、9 ~ 11月の前年比3.3%から12月の3.2%まで予想外に低下し、インフレ圧力の緩和を示すシグナルと解釈されました。また、FRBがより注目しているインフレ指標である個人消費支出指数（PCE）も2024年9月から徐々に回復しており、9月から11月までのPCEの前年比上昇率はそれぞれ2.10%、2.31%、2.44%で、コアPCEはそれぞれ2.66%、2.79%、2.82%となっている。特に、2024年12月のPCEデータは2025年1月25日に公表され、市場は概ね楽観的です。

市場は今後のPCEデータに楽観的です。

ウォール·ストリート·ジャーナルのコラムニストで“FRBのマウスピース”として知られるニック·ティミラオス氏は、消費者物価指数と生産者物価指数（PPI）のデータに基づいて、2024年12月のコアPCEの前年比成長率は2.8%に達する可能性があると予測している。Pantheon MacroeconomicsのアナリストであるSam Tombs氏は、コアPCEインフレ率は今後2 ヶ月間でわずかに低下する可能性があり、3月下旬の連邦公開市場委員会会合での政策緩和を後押しすると述べた。

しかし、華泰証券マクロリサーチの李暁氏（華泰証券は中国有数の総合証券会社であり、マクロ経済分野で深い研究背景を持つ）は、2024年12月のインフレ動向の継続性についてはさらなる観察が必要であり、トランプの政策経路はインフレ見通しやFRBの金融政策に大きな影響を及ぼす可能性があると考えている。

李氏は、トランプが2025年1月20日に就任した後、世界や中国に対する広範な関税引き上げや不法移民の大量追放を推進すれば、米国のインフレ圧力が高まり、FRBの利下げが抑制される可能性があると指摘した。このシナリオでは、2025年のFRBの利下げは、現在のドットグラフが示している年に2回の利下げよりも少なく、まったくない可能性があります。逆に、トランプの関税·移民政策の実施が予想を下回らなければ、米国のインフレリスクに対する市場の懸念は緩和され、FRBは現在のドットグラフが示している金利引き下げを実現する可能性がある。

より広い文脈では、トランプの政策経路が米国経済やインフレに与える影響については不確実性があります。関連する研究によると、トランプが関税を課したり、不法移民の大量追放を行ったりすれば、米国や世界経済に影響を与える可能性がある。また、トランプの政策が経済のファンダメンタルズに与える影響も、FRBの金融政策決定に波及する可能性があります。例えば、トランプ氏の1期目は、FRBの利下げに対する政治的圧力は実質的に行われなかったが、経済に対する潜在的な影響は無視できない。

また、2025年の利下げ経路についても市場の見方が分かれています。テイラー·ルール（インフレギャップと需給ギャップに基づく金融政策モデル）の下では、FRBの利下げ余地はインフレ率の低下傾向に依存します。しかし、トランプの政策経路を巡る不確実性から、2025年の利下げ幅に対する市場の期待には大きなばらつきがあります。一部のアナリストは、2025年末までに125ベーシスポイントの利下げ余地があると予想していますが、FRB先物トレーダーはより慎重で、来年末までに75ベーシスポイントの利下げを見込んでいます。