2024年12月美国消费物价指数（CPI）数据发布后，通胀问题再度成为市场焦点。市场参与者对美国通胀走势的预期出现明显分歧，一方面，部分观点认为通胀压力可能再度抬头；另一方面，也有观点认为通胀已处于美联储的可控范围之内。

从数据层面来看，美国CPI自2024年9月触底后已连续三个月回升，2024年9月至12月的CPI同比涨幅从2.4%升至2.9%，显示出物价上涨的加速迹象。然而，核心CPI（剔除食品和能源价格）的走势却呈现出不同的态势。

2024年9月至11月，核心CPI同比涨幅维持在3.3%，而12月则意外下降至3.2%，这一变化被市场解读为通胀压力缓解的信号。此外，美联储更为关注的通胀指标——个人消费支出指数（PCE）也自2024年9月开始逐步回升，9月至11月的PCE同比涨幅分别为2.10%、2.31%和2.44%，核心PCE则分别为2.66%、2.79%和2.82%。值得注意的是，2024年12月的PCE数据将于2025年1月25日发布，市场对其预期普遍较为乐观。

市场对即将发布的PCE数据持乐观态度。

《华尔街日报》专栏作家、被称为“美联储传声筒”的Nick Timiraos预计，基于CPI和生产者价格指数（PPI）的数据，2024年12月核心PCE同比增长率可能达到2.8%。万神殿宏观经济（Pantheon Macroeconomics）的分析师Sam Tombs则表示，核心PCE通胀在未来两个月可能会小幅下降，这将为联邦公开市场委员会（FOMC）在3月底的会议上放松政策提供支持。

然而，华泰证券宏观研究首席经济学家易峘（华泰证券是中国领先的综合性证券公司，易峘在宏观经济领域具有深厚的研究背景）认为，2024年12月通胀走势的延续性仍需进一步观察，而特朗普政策路径可能对通胀前景及美联储货币政策产生显著影响。

易峘指出，如果特朗普在2025年1月20日就任后推动对全球以及中国普遍加征关税或大规模驱逐非法移民，可能导致美国通胀压力回升，从而对美联储降息构成制约。在这种情况下，美联储2025年的降息幅度可能不及点阵图目前指向的年内降息两次，甚至可能不降。相反，如果特朗普的关税和移民政策执行强度不及预期，市场对美国通胀风险的担忧可能会缓解，美联储有望兑现点阵图目前指向的降息幅度。

从更广泛的背景来看，特朗普的政策路径对美国经济和通胀的影响存在不确定性。根据相关研究，特朗普若采取超常规手段征收关税或大规模驱逐非法移民，可能对美国及全球经济产生冲击。此外，特朗普政策对经济基本面的影响也可能传导至美联储的货币政策决策。例如，特朗普第一任期中并未实质性地通过政治施压促使美联储降息，但其政策对经济的潜在影响仍不容忽视。

此外，市场对美联储2025年降息路径的预期也存在分歧。根据泰勒规则（一种基于通胀缺口和产出缺口的货币政策模型），美联储的降息空间将依赖于通胀的下行趋势。然而，由于特朗普政策路径的不确定性，市场对2025年美联储降息幅度的预期存在较大差异。一些分析师预计，到2025年底，美联储可能仍有125个基点的降息空间，但联邦基金期货交易员则更为谨慎，仅预测到明年底75个基点的降息幅度。