2025年3月5日、ドイツのフリードリヒ·メルツ次期首相はベルリンで声明を発表し、憲法改正による債務ブレーキの突破、5，000億ユーロのインフラ基金の創設、防衛費の財政規律からの除外など、戦後最大の財政政策転換を推進すると発表した。この一連の政策は、ドイツの伝統的な財政保守主義の終焉を示すだけでなく、欧州経済の再構築の転換点となる可能性がある。

メルツの声明は、ドイツ経済の継続的な不況に直接反応した。ドイツのGDPは2024年に前年比0.2%減少し、2003年以来初めて2年連続のマイナス成長となり、工業輸出の弱さ、エネルギー価格の高騰、インフラの老朽化などが構造危機となっています。今回の政策転換の中心的な論理は、超伝統的な財政刺激によって経済のモメンタムを活性化させることです。運輸、エネルギーネットワーク、住宅に焦点を当てた5，000億ユーロのインフラ基金は、ドイツのGDPの12.5%に相当し、3年前のウクライナ危機のための1，000億ユーロの防衛基金をはるかに上回っています。ドイツ銀行のチーフエコノミストであるロビン·ウィンクラー氏は、この動きを“ドイツにおける戦後最も歴史的なパラダイムシフト”と呼び、2026年までに経済成長率を1%から上方修正する可能性があると予測している。

より深い政策ロジックは地政学的変化に根ざしている。トランプ政権はウクライナへの軍事援助を停止し、米ロ直接交渉への外交転換を進め、欧州に安全保障の自律性の見直しを迫っている。メルツは“何としても国を守る”というスローガンを掲げ、防衛費をGDP比2%以上に増やし、特別基金を通じて債務制限を回避する計画を立てている。安全保障上のニーズと財政拡大を結びつけるこの戦略は、米国の戦略的縮小に対するストレス反応であり、軍産複合体を通じて経済成長を牽引する意図でもある。特に、ドイツ連邦銀行は連邦政府の借入上限をGDP比0.35%から1.4%に引き上げることを提案しており、この計画が実現すれば、ドイツは今後5年間で2200億ユーロの追加借入を可能にし、政策実施の余地を広げることができる。

ドイツの財政転換に対する市場の即時の反応は矛盾している。ユーロの対ドル相場は、欧州経済の回復に対する投資家の賭けを反映して、発表後3か月ぶりの高値1.0 684まで上昇したが、ドイツ国債先物は大幅に下落し、債務規模の拡大懸念を示している。株式市場は構造的に分裂しており、防衛株は上昇を続け、航空宇宙·防衛指数は1日3.5%上昇し、ドイツ銀行は9%上昇し、資本の政策配当追求を反映している。しかし、バークレイズの株式ストラテジストは、インフラ投資が雇用と産業チェーンを牽引するにはラグがあり、防衛費の約60%が米国の武器ディーラーに行く可能性があると警告しており、ドイツ国内経済の活性化に疑問を投げかけている。

政治的リスクも無視できません。憲法改正には議会の3分の2以上の賛成が必要であり、新議会では極右政党と極左政党の議席拡大が制約となる可能性がある。メルツは解散されていない現在の議会を使って法案を推進しようとしているが、移民政策や社会福祉などの分野でSPDの要求は改革を希釈する可能性がある。歴史的な経験によると、ドイツ政府の樹立交渉は数ヶ月続く可能性があり、メルケル首相は2017年に連立政権を樹立するのに半年を要し、政策ウィンドウの不確実性が市場の信認を低下させた。

より大きな欧州の観点から見ると、ドイツの財政拡大はEUの“ヨーロッパの再武装”計画と共鳴している。欧州委員会のフォン·デル·ライエン委員長は最近、ドイツの政策との相乗効果を生み出す防衛線に8000億ユーロを動員すると発表した。INGのグローバルマクロ責任者であるCarsten Buzeski氏は、欧州は歴史的な変化を経験しており、ドイツの動きは波及効果を引き起こす可能性があると指摘した。フランスは財政協定を再評価すると述べ、イタリアはインフラ基金の現地版を立ち上げる予定である。ドイツ中央銀行は、EUレベルでの財政政策協調が米国の保護貿易主義の影響をヘッジできれば、米欧貿易戦争は2027年のドイツ経済成長率を1.5%ポイント低下させる可能性があると試算している。

しかし、長期的なリスクは、財政規律緩和の不可逆性にある。ドイツが2009年に憲法に盛り込んだ“債務ブレーキ”メカニズムは、南欧諸国の債務危機の拡大を抑制するために設計されたが、今やドイツ自身の発展の足かせとなっている。政策立案者は、特にドイツの高齢化率が22%に達し、将来の社会保障支出圧力が投資スペースを圧迫する可能性があることを考えると、景気刺激と債務リスクの予防のバランスを取る必要があります。IMFの元チーフエコノミストであるオリヴィエ·ブランシャール氏は、先進国の債務対GDP比率が120%の警戒線を突破した後、金利感度が指数関数的に上昇し、ユーロ圏のベンチマーク金利は現在3.25%にとどまっているが、政策転換は債券市場のボラティリティを引き起こす可能性があると警告した。

この財政実験の最終的な成功は、資金の効率性にかかっている。ドイツ連邦監査局の報告書によると、2023年の政府投資プロジェクトの43%が予算超過またはスケジュール遅延に苦しんでおり、デジタルインフラの失敗は官僚主義の非効率性を強調しています。5，000億ユーロのファンドが透明なプロジェクト審査メカニズムを確立し、民間資本の参加を導入できなければ、“DB遅延ジレンマ”を繰り返す可能性がある。しかし、ドイツ産業連盟のジークフリート·ルスヴォーム会長は、企業界は受注の準備ができており、2025年第4四半期に最初の交通プロジェクトの入札が開始される予定であり、政策効果の早期確認窓が提供されると述べました。

ベルリンの政治家が16年間続いた財政ドクトリンを破ったとき、彼らはヨーロッパ経済の安定化者としてのドイツの信頼性を賭けた。この大きな賭けの背後には、景気後退と戦う緊急の必要性と、欧州の地政学的景観を再構築する戦略的選択があります。メルツ氏が記者会見で“我々はドイツ経済史の新たな章を書いている”と宣言したように、“危機主導型の再生”または“債務に裏打ちされたブーム”と題された章のタイトルは、今後3年間のドイツの製造業PMI曲線と10年物国債利回りの角度に隠されている。