2025年3月24日、トランプ米大統領は閣議で再びFRBに発砲し、“物価·エネルギー価格が下落している”と率直に述べ、中央銀行に景気刺激のための早期利下げを促した。この発言は、金融政策に関する彼の一貫したスタンスを継続し、ホワイトハウスとFRBの間の政策分裂のさらなるエスカレーションをマークしました。

ちょうど5日前の3月19日、FRBは金利誘導目標を4.25 ~ 4.50%に据え置き、今年のGDP成長率見通しを1.7%に引き下げ、コアPCEインフレ率見通しを2.8%に引き上げたばかりです。この決定は、スタグフレーションリスクの高まりを背景にFRBが慎重に見守っていると市場から解釈されたが、トランプ氏の新たな圧力の引き金となった。

政策ロジックから見ると、トランプの利下げ要求は経済アジェンダと密接に結びついている。

一方で、関税政策の経済への影響を利下げでヘッジしようとしている。2025年初頭以降、米国政府は多国籍の工業用金属やチップなどに関税を課し、グローバルなサプライチェーンの混乱を激化させています。例えば、銅価格は貿易保護政策によりトン当たり1万ドルを超え、世界的な銅のラッシュを引き起こし、NVIDIAのようなハイテク企業はサプライチェーン戦略の調整を余儀なくされ、リスクを回避するために米国製チップの購入に数千億ドルを費やす計画を立てています。トランプ氏は、関税によるコスト上昇を緩和するために金融緩和が必要であると主張し、ソーシャルメディアで“関税の影響は経済に浸透している”と述べ、利下げは“正しいこと”であると述べた。

一方、トランプ氏は2025年の選挙に向けて経済的繁栄の物語を作り出そうとしている。アトランタ連邦準備制度理事会は、第1四半期のGDPが1.8%減少すると予測したが、トランプ氏は“物価の下落”は経済が回復力を維持している証拠であると主張し、インフレ率の低下を自身の政策に帰し、成長の弱さをFRBの“怠慢”に帰した。

しかし、パウエル氏のナラティブ·ロジックの下では、FRBの意思決定の枠組みは明らかに政治的圧力よりもデータに焦点を当てています。3月の会合声明では、“雇用とインフレ目標のリスクバランス”という表現を削除し、“経済見通しの不確実性の高まり”を強調しています。

ファンダメンタルズの観点からみると、米国は“高インフレ強靱性”と“成長モメンタムの低下”という二重の課題に直面している。コアPCEは前年比2.8%と高い伸びを続けているが、関税や緊縮財政により消費者コンフィデンスは低下を続けており、製造業投資は高金利に抑制されており、企業の拡大意欲は低い。この“スタグライク”の特徴は、成長を促すために金利を引き下げると予想インフレ率が上昇し、高金利を維持すれば景気減速が加速するという、伝統的な金融政策をジレンマに陥れます。

FRBのパウエル議長は記者会見で、関税インフレは“一時的”であるが、2%のインフレ目標の達成を遅らせる可能性があることを認め、2つのリスクのバランスを取ろうとした。こうした曖昧さは、政策の柔軟性を維持するとともに、FRB内の経済見通し判断の相違を露呈させている。

このゲームに対する市場の反応は矛盾した特徴を示す。FRBが不活発化を発表した後、3つの主要株価指数が反発し、ダウは1日0.92%上昇しました。これはパウエル氏の穏やかな言葉に対する市場の短期的な反応と解釈されます。しかし、より深い不安は消えていません。金価格は1オンス3，050ドルを記録し、リスク回避感情の高まりを反映しています。一方、エネルギーセクターはS & P 500の中で唯一上昇したセクターであり、高価なテクノロジーからインフレに強い資産への資金のシフトを強調しています。特に、金利先物市場は、FRBのドットグラフのガイダンスと微妙にずれており、この期待ギャップが将来の市場変動の重要な源泉となる可能性があります。

歴史的には、ホワイトハウスと中央銀行の政策闘争が市場の不確実性を増大させる傾向がある。トランプ氏は、1期目にFRBの利上げを繰り返し批判し、パウエル氏の解任を検討しており、中央銀行の独立性への干渉が学界の懸念を引き起こしている。現在、両者の対立する焦点は、“利下げするかどうか”から“利下げするかどうか”に移っています。FRBのウィリアムズ氏は最近、“金融政策は良好な状態にある”と述べ、短期的には容易に転換しないことを示唆した。しかし、失業率が予測上限の4.4%を超えるなど、経済データが悪化し続ければ、FRBはインフレ率を下回りながら早期利下げを余儀なくされる可能性がある。