3月3日、3大株価指数が下落した。

ダウ·ジョーンズ工業指数は1日で649ポイント下落し、S & P 500指数とナスダック総合指数はそれぞれ1.76%と2.64%下落し、3つの主要指数は同時に主要なテクニカルレベルを失い、市場パニック指数VIXは24年以上の最高値に急上昇した。資本市場の“ブラックドア”は、2009年以来最悪の3月の始まりを記録しただけでなく、S & P 500の株式の時価総額は1日あたり1.5兆ドル以上蒸発し、その中で、テクノロジーの“7つの巨人”の集団崩壊は特に激しい-Nvidiaの時価総額は1日あたり300億ドル近く縮小し、その株価はほぼ9%下落し、その株価は2 ヶ月前の安値に戻り、半導体セクターの全体的な時価総額は今年の高値から21%下落した。この嵐の原因は、トランプ政権が振り回した関税の杖、製造業の予想外の弱さ、そしてより深いレベルでは、経済スタグフレーションに対する市場の集団的な恐怖です。

この売却の引き金は、東部時間の3月3日午前9時に点火されました。トランプ大統領はホワイトハウスの記者会見で、メキシコとカナダからの輸入品に25%の関税を課すことを確認し、“交渉の余地はない”と述べた。この政策は、1月に就任して以来の保護主義的なルートを継続しているが、今回は3カ国の年間貿易額が1兆2000億ドルを超える中核財を対象とし、北米のサプライチェーンシステムに直接影響を与える。ゴールドマン·サックスのアナリストは、新関税は米国のコアインフレ率を0.8%ポイント押し上げ、製造業の生産コストを5 ~ 7%上昇させる可能性があると試算した。市場をさらに動揺させるのは、トランプ大統領が4月2日に“相互関税”メカニズムを開始すると発表し、農産物などの戦略物資の輸出管理の可能性を示唆しており、双方向の貿易障壁の重ね合わせ効果が企業のコスト管理を霧にしていることである。

政策ショックが経済データの集団的な“爆発雷”に遭遇すると、市場のパニックは出口を見つける。同日、米国供給管理協会（ISM）が発表した2月の製造業PMIは50.9から50.3に下落し、かろうじて繁栄ラインを上回ったが、新規受注指数は6.5ポイント下落し、48.6の縮小レンジとなり、2024年10月以来の最大の下落となった。サブデータでは、原材料支払価格指数が62.4と2022年6月以来の高水準となり、輸入インフレ圧力の波及が加速していることがうかがえます。この“成長停滞+物価上昇”の組み合わせは、アトランタ連邦準備制度理事会のGDP Nowモデルの予測を裏付けています。このモデルは、米国の第1四半期GDP成長率見通しを-1.5%から-2.8%にさらに下方修正し、最終的には2020年の流行初期以来最悪の経済収縮となります。

資本市場が足で投票する背景には、機関投資家によるスタグフレーションリスクの再価格設定がある。債券市場は、10年物国債利回りが4.17%を下回り、30年物国債利回りが4.5%を下回り、イールドカーブ全体が1978年以来最も反転したという早期警告信号を発している。金利先物市場のデータによると、今年のFRBの利下げ予想は、年初の50ベーシスポイントから71.2ベーシスポイントに上昇しており、標準的な25ベーシスポイントの利下げ3回に相当します。こうした見通しは、12月のドットプロットで示された“2回の利下げ”とは大きく乖離しており、市場と政策当局者の経済見通しに対する判断の大きな乖離を反映しています。リーマン·ブラザーズの元トレーダーであるラリー·マクドナルド氏は、米国は“1968年から1981年のスタグフレーション·サイクル”に直面しており、景気後退に陥っても金利が高止まりし、企業収益に圧力がかかり続けると警告しています。

テクノロジー株の崩壊は、危機の最も顕著な脚注となっています。フィラデルフィア半導体指数は1日で8.7%下落し、TSMCやNvidiaなどの業界チェーンのリーダーは4000億ドル以上を蒸発しました。この失敗は、グローバルサプライチェーンに対する関税政策の影響の両方に起因しています。TSMCは1，000億ドルの追加投資を発表しましたが、AIコンピューティングパワー需要の持続可能性に関する市場の疑問を引き起こしました。また、テクノロジー株の評価システムの市場の見直しを反映しています。“ビッグ7”に代表される高成長テクノロジー企業の市場売上高の中央値は、年初の22倍から18倍に低下しましたが、歴史的平均よりも40%高いです。ゴールドマン·サックスのデータによると、ヘッジファンドのTMTセクターに対する名目デレバレッジは、2021年1月の“リテール対ウォールストリート”以来の高水準に達しており、このポジション調整とファンダメンタルズの悪化との共鳴が市場のボラティリティを増幅させています。

この完璧な嵐に直面して、政策立案者はジレンマに直面しているようです。トランプ政権の関税政策は製造業の活性化を目的としているが、インフレ圧力を高める可能性がある。ドイツ銀行は、メキシコとカナダの関税が完全に実施されれば、コアPCEインフレ率は3 ヶ月以内に0.6%ポイント上昇すると試算している。FRBの利下げ余地は縮小しており、市場は3回の利下げに賭けていますが、インフレ率が予想を上回る粘着性があれば、金融政策の転換は市場の混乱をさらに悪化させる可能性があります。このような政策ジレンマは為替市場にも表れています。米ドル指数はパニックの中で105を超え、“安全地帯通貨”と“リスク資産”の同時変動は、グローバル資本がリスク価格モデルを再構築していることを示しています。

ウォールストリートのトレーダーが3月4日早朝にターミナルを開いたとき、彼らは技術的な弱気市場の脅威だけでなく、経済のパラダイムシフトに関する深い質問に直面しました。“ブロンド·ガール”から“スタグフレーションの亡霊”、金融緩和から貿易障壁まで、市場の根底にある論理は冷戦終結以来最も劇的な再構築を受けている。カーソン·グループのストラテジストであるライアン·デトリック氏は、“これは通常の技術的修正ではなく、グローバリゼーションの配当の終焉に関する資本の集団投票である”と述べている。“3月には、あらゆるベーシスポイントの動きが新しい歴史を刻み、FRBの金利決定が嵐がプロローグかフィナーレかを決定する可能性があります。