3月5日、米国の新たな関税政策の影響と世界経済の回復の脆弱性が交差する中、金融市場は複雑な予想の再構築を経験しています。2025年のFRB利下げに対するトレーダーの賭けは、過去2週間で大幅に上昇しており、市場は今年3回の25ベーシスポイントの利下げ予想を完全に吸収しています。これは、12月中旬以来初めて、緩和予想が以前の40ベーシスポイントの価格水準を上回ったことを示しています。この調整の背景には、米国経済の強靱性の再評価と、地政学的·貿易政策の不確実性が金融政策の道筋に及ぼす深い混乱があります。

貿易摩擦の影は、常にFRBの政策立案者にかかっているダモクレスの剣である。商務省は最近、米中経済関係の安定化を呼びかけているが、トランプ政権の関税再開の脅威は波及効果をもたらしている。ドイツ銀行のマシュー·ルツェッティエコノミストは、新たな関税が労働市場のデータを弱めれば、FRBは緩和に転じざるを得なくなり、“年内に利下げなし”という以前のタカ派のスタンスとは微妙な亀裂が生じたと指摘した。トランプ大統領が2018年に鉄鋼·アルミニウムに関税を課した際、IMFのラガルド専務理事は世界の成長鈍化を引き起こす可能性があると警告したが、今回のシナリオでは、メキシコやカナダなどからの報復関税の脅威や中国の“精密打撃”戦略による対抗策の可能性が、サプライチェーンの混乱やインフレ回復のリスクをさらに増幅させている。

この文脈では、市場の期待と政策の現実の乖離が特に顕著になります。バンク·オブ·アメリカの2月の調査では、ファンドマネージャーの77%が今年中に利下げを予想しており、46%が2回、27%が1回、4%が3回の利下げを支持している。しかし、3月上旬の金利先物市場は、より積極的な価格設定を示しています。最終金利予想は50ベーシスポイント低下し、5月には利下げ確率は50%を超え、年間を通じて80ベーシスポイントに引き上げられました。この矛盾は、1月の予想を上回る消費者物価指数が一時的に利下げ予想を押し下げたものの、関税によるコスト波及が今後数ヶ月のインフレ軌道を再形成する可能性があり、FRB当局者の最近の“変化を見守る”姿勢は、政策の柔軟性を確保するシグナルと市場によって解釈されている。

テクノロジー産業の回復力は、おそらく経済情勢の中でまれな明るい点です。広東省高品質発展会議で、Huang Yuは、技術的障壁とかけがえのない性質が価格決定力を支えるため、ハイエンドチップなどのハイテク製品に対する米国の関税の影響は限定的であると率直に述べた。この現象は、インテルの最近の資本ストーリーを反映しています。プログラマブルチップユニットであるアルテラの過半数の株式売却の噂は、市場が技術的自律性の波を求めていることを示しています。しかし、メタやNetflixなどのテクノロジー大手の株価修正や、製造業PMIなどの高頻度データの変動は、マクロレベルでの脆弱性を示唆しています。

政策立案者は、インフレ管理と成長護衛のバランスをとろうとしている。セントルイス連邦準備制度理事会のムサラム議長は最近、下振れリスクを強調し、利下げの理論的窓を開いたが、FRB内の“2%インフレ目標”へのコミットメントは依然として短期的な行動制約となっている。注目すべきは、市場と中央銀行の間のゲームが新たな段階に入ったことです。トレーダーは、より強いドービッシュなシグナルを待つのではなく、関税ショックに基づいて“期待割引”を事前にレイアウトします。このようなオーバープライシングは資産価格のボラティリティを増幅させる可能性があります。2年物国債利回りは、リスク回避と緩和的な期待の共鳴を反映して、10月以来の低水準の3.89%まで低下しました。

現在、世界経済の運命は、米国の関税政策の強さと期間、そしてFRBがデータノイズの中で真の経済パルスを捉えることができるかどうかという2つの大きな変数によって大きく左右されます。貿易紛争が激化し、製造業が予想を下回り、最終価格が上昇すれば、スタグフレーションのリスクは、中央銀行に“成長維持”と“インフレ抑制”の間でより困難な選択を迫ることになります。歴史の教訓は、関税によって引き起こされる非対称的なショックの下では、どの国も例外ではないことを明らかにしている。2018年の鉄鋼とアルミニウムの関税は、米国で40万人以上の雇用を失った。

FRBは1月に基準金利を4.25%から4.5%の範囲に据え置き、昨年の最後の3回の金利会合で100ベーシスポイントの利下げを行った。

これまで、市場はFRBの利下げサイクルの第一段階は終わったと広く信じていました。一部の投資家は、政策当局が今年金利を引き下げないと予想した。